来源 :光大证券研究2026-01-27
报告摘要
事件：
立高食品发布2025年度业绩预告，公司预计25年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，预计归母净利润3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52%，扣非净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49%。按照区间中位数，估计25Q4实现总营收11.95亿元，同比增长6.92%，归母净利润0.73亿元，同比增长12.79%。此外我们近期跟踪公司经营情况，更新观点如下：
高基数下25Q4收入增速放缓，促销/奖励费用影响当期利润
1）短期看，公司25Q4收入端同比增速环比放缓，估计与24Q4同期基数较高、26年春节较晚存在旺季错期等因素有关。为提前抢占市场份额、保证各渠道旺季供应，公司在25Q4加快备货节奏，11月中旬后即开始提前备货，同时采取相关返利促销/奖励方案，以提高销售团队和经销商客户积极性。全年来看，公司25年收入实现双位数以上增长，其中核心商超、餐饮新零售渠道收入保持良好增长，海外市场25年销售额破亿。2）利润端，25Q4归母净利润中枢0.73亿元、同比增长12.79%，对应25Q4净利率6.12%。公司拟在2025年冲回以前年度已计提的股份支付费用约1400万元，若剔除股份支付费用影响，预计25Q4净利润同比有所下滑，主要系公司年底加大销售激励/促销返利，对单季度费用有所扰动。全年来看，尽管25年部分原材料价格上涨，但公司积极提高费用投放效率和精准度，提高研发质量，通过以品类产线为单元的产品经理责任制提高产线利用率，盈利能力整体提升。
26年收入增长动力清晰，成本压力有望缓解
26年公司增长抓手依旧清晰，奶油有望继续受益于国产替代红利，公司较早投入储备稀奶油，新品一月份已经进入试销阶段，稀奶油26年有望继续贡献增量。冷冻烘焙目前在核心商超大客户的新品反馈良好，26年商超渠道有望延续增长，餐饮新零售渠道继续扩张，公司积极把握烘焙渠道多元化趋势，在大单品的基础上，针对不同渠道、根据使用场景进行延展创新，估计餐饮新零售渠道仍将保持较快发展。成本端，公司在25年下半年针对部分原材料已采取锁单措施，26年成本压力有望缓解，且公司内部继续推进降本增效，提高费用投入产出比，预计利润率有望继续改善。
风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。
发布日期：2026-01-26