2022-03-04国信证券股份有限公司丁诗洁对华利集团进行研究并发布了研究报告《客户、产品、效率优化，2021全年业绩增长47%》，本报告对华利集团给出买入评级，认为其目标价位为110.00元，当前股价为84.76元，预期上涨幅度为29.78%。
华利集团(300979)
事项：
公司公告：2022年3月3日，公司公布2021年业绩快报，营业总收入174.7亿元，同比增长25.4%；归母净利润27.7亿元，同增47.3%。
国信纺服观点：1）2021全年业绩大幅增长47%，单四季度业绩增长37%势头强劲；2）下游需求旺盛、产能有序扩张，成长动力充足；3）投资建议：业绩出色，看好公司中期成长确定性。公司2021年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为27.7/35.5/44.4亿元（原为27.6/34.6/41.5亿元），分别同比增长47.3%/28.4%/25%，EPS分别为2.37/3.04/3.8元，当前股价对应PE为34.2x/26.7x/21.3x，考虑到公司中期成长确定性强，合理估值107-110元(对应2022年35-36xPE)，维持“买入”评级。4）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。0）
评论：
2021年业绩：2021全年业绩大幅增长47%，单四季度业绩增长37%势头强劲
收入同比增长25%，客户、产品结构优化及生产效率提升推动业绩增长47%。公司2021年实现收入174.7亿元，同比增长25.4%（剔除汇率变动影响后，同比增长34.1%）；公司来自主要客户的收入出现较大幅度的增长，同时公司来自新客户Asics、On、NewBalance的订单已经量产出货。归母净利润27.7亿元，同比增长47.2%（剔除汇率变动影响后，同比增长57.6%）；主要是由于公司持续推行优质大客户的经营策略，优化客户和产品结构，同时积极推进自动化和精益生产，提高生产效率，毛利率较去年有所提升，导致净利润的增长幅度高于营业收入的增长幅度。
单看第四季度，收入/业绩分别同比增长34%/37%，环比有所加速。公司20121年第四季度收入为48.4亿元，同比增长33.5%，比2021年第三季度的增速加快2.0p.p.；归母净利润为7.7亿元，同比增长37.4%，比2021年第三季度的增速加快7.2p.p.。
经营回顾与展望：下游需求旺盛、产能有序扩张，成长动力充足
下游需求旺盛，2021年前三季度龙头国际品牌客户订单增长推动前三季度收入/业绩分别同比增长22.6%/51.6%。分客户看：
1)Nike公司前三季度的收入为44.3亿元，同比增长38.1%，占比35.0%；
2)Deckers公司前三季度的收入为27.5亿元，同比增长45.9%，占比21.7%；
3)VF公司前三季度的收入为24.5亿元，同比增长1.3%，占比19.4%；
4)Puma公司前三季度的收入为14.0亿元，同比增长14.5%，占比11.1%；
5)UnderArmour公司前三季度的收入为7.3亿元，同比增长56.8%，占比5.8%。（以上收入增幅均包含10p.p.左右的汇率负面影响）
下游客户需求十分旺盛，公司积极扩产，中期看有望维持较快的产能增长。公司订单增长迅速，来自Nike、Deckers等大客户的订单增速十分迅猛，新客户Asics、On、NewBalance的订单已经量产出货，有望持续放量。为了应对订单的增长，公司积极扩充、优化产能。2019-2020年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣（设计产能为100万双/月）目前均已投产，预计2022年仍有一定产能释放的空间。除此之外，公司还将购买越南的现成厂房、在公司原有厂房扩建生产线、有序推进印尼工厂的建设持续补充产能以满足下游客户的旺盛需求。
投资建议：业绩出色，看好公司中期成长确定性
公司2021年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为27.7/35.5/44.4亿元（原为27.6/34.6/41.5亿元），分别同比增长47.3%/28.4%/25%，EPS分别为2.37/3.04/3.8元，当前股价对应PE为34.2x/26.7x/21.3x，考虑到公司中期成长确定性强，合理估值107-110元(对应2022年35-36xPE)，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为112.75。证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)