来源 :招商新消费赵中平刘丽2024-04-14
2023年由于运动品牌客户库存调整周期，公司收入和净利润分别同比-2.2%、-0.9%，销量同比-14%，美元口径ASP同比+9%。随着23Q4品牌库存逐步回归正常，公司订单已呈现复苏迹象。预计接单情况将持续改善，并且随着品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，继续提升盈利能力。
2023年业绩承压小幅下滑，23Q4增速转正。
1）2023年：公司收入201.14亿元，同比减少2.21%（美元口径同比-6%），其中销售运动鞋 1.90亿双，同比减少13.85%（主要由于2022年底至23H1运动品牌客户的库存调整周期），ASP美元口径同比+9%（主要由于单价低的客户占比下滑）。归母净利润32.00亿元，同比减少0.86%；扣非净利润31.82亿元，同比增长0.52%。
2）23Q4：随着23Q4品牌库存逐步回归正常，公司订单呈现复苏迹象。销售运动鞋 5411 万双，同比+38.74%；实现收入 58.05 亿元，同比+11.74%；归母净利润 9.13亿元，同比+16.71%。
部分核心客户订单承压，新客户增长较快。
1）分客户：公司前五大客户合计占比下降 8.9pct 至 82.37%，其中客户一订单收入76.09亿元（-3.95%，占比37.83%），客户二订单收入40.60亿元（+2.65%，占比 20.18%），客户三订单收入23.67亿元（-30.67%，占比11.77%），客户四订单收入14.03亿元（-37.03%，占比6.97%），客户五订单收入11.30亿元（-9.82%，占比5.62%）。
2）分产品：2023 年运动休闲鞋营收 178.07 亿元（-3.64%，占比88.53%），户外鞋靴营收13.54亿元（+30.45%，占比6.73%），运动凉鞋及拖鞋营收9.17 亿元（-9.01%，占比4.56%）。
盈利能力持续提升。
1） 2023年：毛利率下降 0.27pct 至 25.59%，其中运动休闲鞋毛利率 26.07%（-0.65pct），户外鞋靴毛利率 18.68%（+2.20pct），运动凉鞋及拖鞋毛利率24.19%（+5.60pct）。期间费用率下降0.45pct 至4.87%，其中销售费用率0.35%（-0.03pct）、管理费用率3.43%（-0.33pct）、研发费用率1.54%（+0.12pct）、财务费用率-0.44%（-0.13pct）。净利率上升 0.22pct 至 15.91%。
2） 23Q4：毛利率上升0.62pct 至 26.37%，期间费用率降低0.88pct 至4.69%，净利率上升0.67pct 至 15.73%。
现金流及存货周转稳健，应收账款周转效率有所下降。2023年经营活动净现金流同比增加5.45%至36.94亿元。2023年存货周转天数为63天，同比+2天。2023年应收账款周转天数为62天，同比+13天。
产能稳定扩张。2023年总产能22120万双，产能利用率86.66%，公司根据预期的订单情况，在越南、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部和中部区域。
风险提示：国际品牌去库存进度不及预期影响公司接单风险、东南亚及印尼产能扩张及招工进度不及预期风险。