上市之初，金龙鱼被冠以“油茅”的头衔，再加上某民间股神的强烈吹捧，金龙鱼股价水涨船高。
2020年10月，金龙鱼发行价25.7元，短短三个月时间，便上涨至145元，累计涨幅460%；巅峰时期，金龙鱼市值接近8000亿元。
但没想到，之后便是漫长的下跌。
截至2024年8月，金龙鱼一路下跌至25元附近，跟最高点比，跌幅超过80%；截至目前，尽管股价有所反弹，但市值也只有1700亿左右。
有一个数据非常有杀伤力。
刚上市的时候，金龙鱼的股东数一度达到30万户，但之后不断减少，截至目前，在12万户左右。也就是说，绝大多数投资者都扛不住漫长的下跌，忍痛割肉了。
如今，似乎终于见到了彩虹。
根据财报显示，2024年四季度，金龙鱼营业收入634.1亿元，同比增长0.65%，止住了下滑；净利润10.71亿元，同比增长49%，重新回到增长轨道。
2025年一季度，金龙鱼590.8亿元，同比增长3.15%；净利润9.81亿元，同比增长11.23%；扣非净利润8.62亿元，同比增长253.91%。
单看一季度的话，回暖趋势更加明显。
2021年一季度，扣非净利润19.19亿元；
2022年一季度，同比下滑56.9%；
2023年一季度，同比下滑70.94%；
2024年一季度，同比增长1.34%；
再到今年一季度，同比增长253.91%，回到了2022年的同期水平。
估值方面，2021年初的时候，市净率一度接近9倍，如今这个数字为1.83倍，属于最低水平区间。
一句话概括，金龙鱼的经营业绩终于向好。
那么问题来了，金龙鱼业绩持续改善，是否具有持续性？
要回答这个问题，得先了解公司的商业模式。
作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，金龙鱼的主要产品包括厨房食品和饲料原料及油脂科技两大类。其中，厨房食品也就是油米面，占整体收入的比重在6成左右。
不过，跟很多消费企业不同之处在于，金龙鱼的毛利率并不高，甚至于说很低。
2024年，“厨房食品”和“饲料原料及油脂科技”毛利率分别为6.92%和2.42%；2020年，也就是公司上市的那年，这两个数字分别为13%和10.66%。
某种程度上说，金龙鱼更像是一家农产品加工企业，“加工”属性远大于“消费”属性。
究其原因，跟调味品市场不同，食用油、米、面粉、面条等产品都属于刚需生活品，无论是B端消费者还是C端消费者，都对价格非常敏感，且转化成本低。换言之，“金龙鱼”所处的行业特性，决定了难以具备较强的品牌溢价。
与此同时，原材料成本占主营业务成本的比重接近90%，这就意味着，一旦原材料也就是大豆等产品价格上涨，将压缩公司本就不高的毛利率。
这也就解释了，为何金龙鱼的存货常年维持在四五百亿。
另外，为了尽可能减少原材料价格波动带来的影响，金龙鱼还会做套期保值，对应在财务上的是“公允价值变动收益”。注意，这个数字波动很大。比如，2020年为-12.59亿元，但2021年，却是正的8.66亿元，使得净利润剧烈波动。
也就是说，金龙鱼的经营业绩，更像是“看天吃饭”。
也正因为此，对金龙鱼的持续成长性，需要持谨慎态度。
最后，做个总结：
从毛利率看，金龙鱼的毛利率只有个位数，且受原材料价格涨跌影响明显；从资本开支和分红情况来看，金龙鱼并不像是一家消费公司，且股利支付率和股息率都不算高。
除此之外，作为一家消费公司，金龙鱼存在“高存高贷”现象。
截至2025年一季度，金龙鱼账面总现金690亿元，但是，仅短期借款就达到了770亿元，公司账面现金流看似充足，实则比较紧张。
这可能是金龙鱼商业模式所决定的。