7.1亿再扩张，漱玉平民高溢价收购辽宁天士力90%股权、济南平嘉60%股权。
历时半年，济南药店品牌漱玉平民对医药企业天士力旗下连锁药店业务的收购，终于跨出了最为关键的一步。
交易一旦完成，漱玉平民不仅门店数量大增，还可借此走出山东，将业务的触角快速延伸到东北区域。
根据漱玉平民9月25日公告，公司拟以支付现金7.15亿元的方式购买天津天士力持有的辽宁天士力90%股权、济南平嘉60%股权，以及李杉杉持有的辽宁天士力10%股权。交易完成后，漱玉平民将持有辽宁天士力100%股权、济南平嘉60%股权。
此次漱玉平民看中的两家标的公司均系上市公司天士力旗下的医药零售板块资源，两家公司门店合计持有达到556家，且均在各自区域具有较高的市场知名度。但是不得不提的是，从上市公司购买的两处资产是高溢价收购，天津天士力股权溢价68倍、济南平嘉股权溢价10倍，也是目前国内连锁药房收购的溢价率高点。
漱玉平民为什么用如此高的溢价来收购？
01
高溢价收购
公告显示，本次收购资产评估最终依据收益法确定，辽宁天士力评估基准日股东全部权益账面价值为-848.47万元，评估价值为56928万元，增值额为57776.47万元，增值率为6809.49%。济南平嘉、股东全部权益账面价值为2173.43万元，评估价值为26071.26万元，增值额为23897.83万元，增值率为1099.54%。
这也意味着，在本次交易中，天士力合计账面价值1325万元的两块资产，漱玉平民花了7亿元，溢价率分别高达68倍、10倍。
但两家标的公司的财务状况并不出色。《每日财报》注意到，辽宁天士力和济南平嘉的主营业务均为医药零售连锁。前者的主要销售区域集中在辽宁和天津，业务覆盖沈阳、本溪、丹东等辽宁省9个地市以及天津市，拥有直营门店424家；后者的销售主要集中在济南，旗下有直营门店132家。
截至今年3月末，辽宁天士力和济南平嘉的账面价值分别仅为-848.47万元和2173.43万元，其中辽宁天士力的净资产为负。
02
门店扩张“大跃进”，巨额商誉高悬
公开资料显示，漱玉平民大药房连锁股份有限公司成立于1999年，总部位于山东济南。2002年5月，漱玉平民第一家门店在济南开业；2021年7月，漱玉平民在深交所创业板挂牌上市，自此开启扩张之路。
回顾多年来老百姓药房的扩张历程，只能用两个字形容：疯狂。自上市以来，公司不仅通过自我扩张不断扩大门店规模，还频繁地挥舞着并购的大旗，相继将齐河泰耀、甘肃陇中老百姓、福建民心、福建新永惠、本溪漱玉平民康源、哈尔滨宝丰等中小连锁药店企业股权，收入囊中。
截至今年6月末，漱玉平民在山东、辽宁、黑龙江、福建、河南、甘肃等地区，拥有直营门店3868家，其中，山东省内3464家，最少的河南省仅有8家。另外，公司通过加盟模式，在黑吉辽蒙、晋冀鲁豫、苏皖等地，拓展了特许授权门店2464家。
当然，近几年来激进的并购方式，也使其留下不少问题。区域中小连锁药店的并购价格水涨船高，甚至出现一级市场并购价格跟二级市场的估值不相上下的现象，不少业内人士对此纷纷表示“面粉贵过面包”。
与此同时，长期高溢价并购导致漱玉平民的商誉快速累积。截至今年6月末，公司商誉账面金额已达13.36亿元。对天士力的交易完成后，将新增商誉6.85亿元。一旦并购资产运营不力，发生商誉减值，就会对公司整体业绩带来巨大风险。
不仅如此，无论是直营门店还是加盟门店，门店数量增多的同时也变相增加了企业管理的难度，越来越多的连锁药房门店违法违规问题也成了激进并购后的症结所在。
03
连锁继续“狂飙”新一轮洗牌掀起
近年来，国内药店集中度不断提升。《2022-2023年度中国药店发展报告》统计，2022年零售药店的连锁化率已上升至57.76%，行业的集中度越来越高。有行业人士预计，未来2-3年，将会出现10家门店总数超过10万家的连锁药店。
为了在承压日重的大环境下提升自身综合竞争力，六大上市连锁企业在门店布局上，无一不继续保持扩张态势。
上市连锁药店增加门店数量的方式主要是通过自建、并购、加盟、联盟等，加速“跑马圈地”。今年，头部连锁药店企业，都有明确的快速扩张计划。一心堂计划拓店1900家左右，自建和并购同步进行；老百姓计划新增门店3000家，直营和并购1500家，拓展加盟1500家。
在此背景下，漱玉平民也在加快扩张步伐。2020年上市前其门店仅有1851家，到了2023年上半年，通过新设、并购、加盟等方式扩张，门店数就已达到了6300多家，3年多时间门店数增长了2.4倍。
▲制图：每日财报
连锁率的提升，意味着行业势必经历一场大洗牌。头部连锁品牌依靠自身规模效应、品牌效应、供应链资源、议价能力、配送能力等的优势加速资源整合，扩大市场规模，而中小连锁药店处境却越发艰难，客流利润双双下滑，生存空间不断被压缩，出现强者越强现象。下一步该往哪里走成为很多中小连锁和单体药店当前面临最大的问题。