来源 :智通财经2021-08-13
智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，润丰股份(301035.SZ)致力于形成从原药合成、制剂加工到全球各目标国渠道、品牌构建的完整产业链，募投项目稳步推进有望助力企业加快战略布局及产品结构调整。予对应目标价72元，首予“买入”评级。中信证券主要观点如下：本土诞生的跨国植保公司。润丰股份的前身是山东润丰有限公司，公司经过战略调整，聚焦海外原药及制剂销售市场，目前公司在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、阿根廷等地合计拥有4处制造基地，在境外设有50多家全资或控股公司，公司连续多年荣获“中国农药出口前20强”，且多年排名第一，2019年公司在全球农化企业排名第11位，过去5年营收及归母净利年复合增速分别达到20.19%和19.52%，增速处行业领先水平。股权结构稳定，轻架构发挥大能量。公司从成立伊始，其实际控制人一直是王文才、孙国庆和丘红兵三人，股权结构较为稳定，为战略部署的推动提供了较强的保证。公司注重愿景、使命、核心价值观的宣贯，确保文化的认同与统一；公司持续优化职位、薪酬、绩效及培训体系，构建人才团队，轻架构发挥大能量，人均创利能力优于行业可比公司；持续构建开放包容的国际化团队，与国际主要农化企业保持着良好的合作共赢关系。战略领先，打造登记护城河。2008年金融危机后，国内农药产业链产能过剩问题愈发突出，恶性竞价导致行业整体盈利水平下降，公司及时进行战略调整，逐步形成了以“团队+平台+创新”为基础要素，农产品传统出口模式与农药产品境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入”为特点的全球营销网络，重点布局竞争较小的海外农化市场。海外登记异常繁琐，单个登记费用至少需要10万美元，且农药的资质要求较高，一般都需要有GLP实验室的检测结构才能够得到OECD等国家的认可，目前国内厂家该技术服务和支持较弱，而公司熟悉全套流程，可以快速委托第三方检测，截止2020年底拥有3082项农药产品境外登记，公司目前新增登记项目规划充足，在国际农化市场拥有较好的定价权。产业链完善，产品组合丰富，快速应对市场变化。公司具备原药、制剂、品牌、渠道完整产业链，相比于国内原药、制剂企业，能够更好的从各个环节收获价值，同时丰富的产品种类，既提高了公司抵御单一原药原料价格上涨带来的成本波动能力，也使得公司在政策驱动下部分产品退市后能形成较好替代。此外广泛的海外布局也使得企业能够避免部分地区因极端天气等影响带来的业绩大幅度波动。先进制造助力公司长期发展。公司注重研发创新与精品制造，掌握200+自主专利，以先进技术实施重要化合物的合成制造，以终端市场应用痛点为导向，进行差异化制剂研发，避免了同质竞争风险；公司近五年的营业收入年复合增长率保持在20%左右，该行预计公司如能保持较稳定的新增登记产品个数，其营收及毛利在未来3-5年内有望保持20%以上的增速。募投项目规划充分，助力全球销售网络持续完善。公司公开发行股份6905万股，发行价格22.04元/股，募集资金总额达到15.22亿元。所募资金计划用于公司产能扩大和研发及全球销售网络完善等共计8个项目中。公司募投项目既符合国家的战略发展规划，也有助于快速扩大生产经营规模，提升综合竞争力，巩固和扩大公司的全球市场份额，提高行业地位，在国内农药行业整合过程中占得先机。募投项目建设完成后，公司将新增原药产能2.35万吨，新增制剂产能6.86万吨，有望优化公司产能结构，降低产能不足可能会给公司带来的制约，助力公司发展成为国际领先的植保企业。盈利预测：该行看好公司“快速市场进入”平台的搭建，预计2021-2023年公司实现归母净利润5.45/7.17/9.44亿元，对应EPS预测1.97/2.6/3.42亿元，结合可比公司PE及EV/EBITDA估值，该行认为公司合理的市值在200亿元(对应2021年37xPE)。风险因素：募投项目建设不及预期；产品价格大幅度下滑；各国环保政策趋严，登记成本大幅度提升；主要出口国限制部分农药出口；汇率波动；产品出口退税政策变动风险。