来源 :每经网2024-01-05
2024年1月4日，申万宏源发布研报点评匠心家居（301061）。
匠心独具，深耕智能软体家居十余年。公司从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售，主要产品为智能电动沙发、电动床及其核心配件，目前拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等自主品牌。公司与Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey等国际知名家居企业建立深入长期合作。2023Q1-3公司收入为14.55亿元，同比增长31.2%，归母净利润为3.23亿元，同比增长25.6%。
美国家居终端需求转好，叠加主动补库周期，中国对美家居出口有望持续恢复。美联储12月议息会议后，市场加息预期边际降温，降息预期小幅升温。复盘过往四轮降息周期，住房销售均趋势性向上，并且在降息周期结束后修复仍然延续。2024年利率环境转好的背景下，预期存量房销售温和反弹，高利率、高通胀对消费的挤压效应缓解，有望带来家居终端需求好转。美国渠道商去库进入尾声，家居零售商23年10月库销比降至1.56，低于2008年以来行业均值1.64。预计终端需求转好后渠道商信心恢复，进入主动补库周期。23年底中国对美家居出口恢复，11月同比、环比均+10.7%，24年有望延续正增长。
功能沙发：北美市场稳步增长，中国对美出口表现靓丽。根据智研咨询，2020-2027年全球功能沙发市场规模预期将从244.7亿美元增长到416.0亿美元，CAGR为7.9%。北美为最大的消费市场，主要系品类发展时间长、消费者支付能力强、住宅面积提升，渗透率稳步提升。行业市场格局相对集中，2019年CR5达52%，渠道端与品牌商分离，品牌商专注产品的设计和研发，头部品牌商容易因规模效应和渠道的标准化形成较高市场份额。中国对美家居出口中功能沙发品类23Q3以来表现靓丽，增速超越行业平均，10-11月增速分别为23%、26%（vs同期中国对美家居出口增速分别为-6%、+11%）。
公司智能电动沙发产品定位中高端，微创新能力突出，产品结构持续提升。公司产品定位中高端，具备160度平躺、加长脚踏板、USB充电端口、隐藏杯架和储物空间等附加功能，实现消费者体验升级。同时进行跨行业的微创新，拓宽产品功能，例如游戏沙发、音响沙发等，通过持续推出高附加值新品，能够提高均价和毛利水平，通过扩大客户覆盖、增强客户粘性。2023年4月首次推出MotoLiving高端系列产品，有望2024年开始贡献增量。
核心客户群稳定，本地化运营新客户拓展顺利。客户基本盘方面，2022年前五大客户收入占比为55%，2018-2022年公司前五大客户收入贡献占比均在50%以上，2023年1-9月，公司前十大客户采购金额基本均有上涨。凭借本土化销售服务团队支撑，公司在积极拓展新客户方面也表现亮眼。2023年1-9月，公司共26个新客户（23个为零售商），其中4个属于“全美排名前100位家居零售商”。
自主品牌加速建设，“店中店”模式加大品牌露出。公司主要客户类型为零售商，零售商以OBM为主，有效实现自主品牌高曝光。2023年1-9月，公司在美国的零售商客户数量占美国家居类客户总数的68.2%，占公司在美国市场的营业收入总额的63.3%，较2021年分别+11.8%/+3.8%。公司进一步拓展自主品牌建设，通过“店中店”新战略扩大品牌露出，2024年有望通过强化品牌营销和渠道精耕，贡献新增长点。
公司供应链内部整合能力优势突出，具备丰富供应链垂直一体化管理经验，有效节省成本、提高推新能力。从产品的研发、机构件的设计生产，到完整产品的生产及组装，公司形成了内部垂直整合的供应链体系，保证在核心配件（电机、电控、铁架）上的自主研发、生产，实现了成品设计环节与配件制造环节的互联互通，可以有效控制生产成本、提高推新效率。
盈利预测与估值：2024年美国终端需求转好，叠加主动补库周期，中国对美功能沙发出口有望延续高增。公司凭借产品创新、供应链管理的核心能力，拓展新客户、新系列，带动销售持续放量，同时进一步探索海外自主品牌建设，有望延续高增。我们给予2023-2025年公司归母净利润预测为4.02/4.91/5.98亿元，分别同比+20.3%/+22.3%/+21.8%，对应PE为16/13/11X，给予“买入”评级。
股价表现的催化剂：新产品、新客户放量；自主品牌建设取得突破性进展。
核心假设风险：美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。