来源 :新浪财经2025-10-28
10月27日晚间，孩子王(301078)的一则公告搅动了母婴行业与资本市场：公司第四届董事会第四次会议已审议通过拟发行 H 股并在香港联交所上市的议案，明确将深化国际化战略、拓展海外业务，目标直指全球亲子家庭服务品牌的塑造。这一动作来得恰逢其时——同日披露的 2025 年第三季度报告显示，公司前三季度营收净利双双高增，但股价却在 7 个月内跌去近四成，资本市场的冷遇与基本面的回暖形成了刺眼反差。
当前，孩子王正与相关中介机构紧锣密鼓商讨上市细节，但发行规模、定价等核心信息尚未敲定。按照流程，此次发行还需过两道关：先提交公司股东会审议，再取得中国证监会、香港证监会及联交所等机构的备案与核准，每一步都关乎这场“二次上市”的成败。从行业背景看，这步棋踩在了母婴企业全球化的风口上——2025 年全球母婴市场呈现高端化、科技化、全球化主流趋势，中国企业正加速拓展国际版图，韩国等高端消费高地成为热门切入点，而香港作为国际金融中心，恰好能为其提供融资渠道与品牌背书。
三季报里的业绩数据堪称亮眼。前三季度公司实现营业收入 73.49 亿元，同比增长 8.10%;归母净利润达到 2.09 亿元，较去年同期激增 59.29%;扣非净利润 1.56 亿元，增幅更是高达 68.34%;经营活动产生的现金流量净额 10.94 亿元，同比也增长了 20.44%。细分到单季度，第三季度营收 24.4 亿元、归母净利润 6603 万元，同比分别增长 7.0%和 28.1%，延续了增长势头。支撑这份业绩的是其庞大的线下网络：截至 2025 年 6 月 30 日，全国门店已拓展至 1165 家(含直营及加盟)，涵盖大店、优选店等多种形态，遍及 27 个省超 200 个城市;加上控股子公司丝域生物截至 2024 年末的 2503 家门店，合计掌控着 3668 家线下触点。
但光鲜数据背后，隐忧已然显现。最突出的是持续高企的债务压力：截至三季度末，公司资产负债率攀升至 64.26%，较上年末的 56.82%足足增加了 7 个多百分点。这一水平在行业内显得尤为扎眼——同为母婴连锁的孕婴世界，2024 年末资产负债率仅 14.91%，流动比率高达 7.37.财务结构远为稳健。债务高企的同时，业务结构也暗藏短板：公司 88.10%的收入仍依赖母婴商品销售，而毛利率更高的母婴服务、平台服务等增值业务占比仅 3.81%，与行业“高端化、服务化”的转型方向存在差距。
更让投资者揪心的是股价的持续低迷。自今年 3 月中旬以来，孩子王股价一路调整，截至 10 月 27 日发稿，股价报 10.95 元/股，7 个月间跌幅达 38.06%，较 2021 年上市首日 23.3 元的收盘价更是跌去了 53%，总市值较巅峰时期缩水超 130 亿元。即便在三季报披露当日，市场反应也颇为冷淡，10 月 22 日还出现主力资金净流出 4536.07 万元的情形。这种“业绩与股价背离”的现象，与整个母婴赛道的资本热度形成鲜明对比——就在一个月前，BeBeBus 母公司不同集团登陆港股，开盘即大涨 41%，市值飙升至 85 亿港元，其背后是 2022-2024 年净利润年复合增长率 236.8%的强劲表现。
孩子王此次赴港上市，被市场解读为破解当前困局的关键一步。从行业机遇看，2025 年全球母婴市场结构性增长明确，政策端中国三孩配套措施完善、韩国强化行业规范，资本正加速流向技术驱动型企业。香港上市既能为其高负债表提供资金缓冲，也能借助国际资本平台推进全球化——参考同类企业经验，韩国等高端市场已成为中国母婴品牌出海的重要支点，通过技术合作与渠道嫁接可快速打开局面。但挑战同样不容忽视：港股投资者更看重高成长性与盈利质量，孩子王 8.1%的营收增速相较于不同集团 24.7%的上半年增速并无优势，且需证明其能复制国内门店扩张的成功经验至海外市场。
值得注意的是，此次发行仍存在诸多不确定性。除了需通过股东会与两地监管审批，市场环境的变化也可能带来变数——若后续母婴行业估值中枢下移，或港股 IPO 遇冷，都可能影响发行效果。对于投资者而言，既要关注 1165 家门店带来的线下流量优势、59%的净利增速所展现的盈利韧性，也要警惕 64%负债率背后的财务风险，以及增值服务占比不足带来的增长天花板。孩子王能否借助 H 股上市实现“估值修复+全球化突破”的双重目标，或许还要看其能否在保持规模增长的同时，真正实现从“母婴零售商”到“服务型品牌”的转型。