来源 :申银万国2023-04-13
事件：
公司公布2022 年年度报告，2022 年全年实现营业收入3.60 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润0.67 亿元，同比增加13.4%。业绩略低于预期，主要原因是营业收入低于我们此前预期且费用率高于预期。
投资要点：
收入稳步增长，费用率继续提升。公司2022 年营收增速19.8%，增速相比于2021 年有所下滑，公司整体毛利率66.6%继续维持较高水平，同比2021 年+3.2pct。公司销售费用率达到25.9%（同比+4.1pct），我们判断与公司在行业发展初期加大营销投入提升市场占有率的经营策略有关；研发费用率17.6%（同比+4.0pct），这与公司功率预测产品特性有关（可替换芯强，需要加大投入确保预测准确度领先）。公司整体费用率高达48.9%（同比+7.6pct）上涨明显，是公司利润增速低于营收增速主要原因，但功率预测软件具备规模效应、赢家通吃以及长尾效应等特点，前期努力提升市占率对于提高功率预测准确度也有重要意义，因此短期内费用率上涨是正常现象。
功率预测和新能源并网智能控制系统保持较快增速。由于公司2021 年未公布各板块收入情况，因此采用20—22 年各板块复合增长率来衡量。功率预测产品22 年营收2.60 亿元，复合增长率26.70%；新能源并网智能控制系统营收0.55 亿元，复合增长率24.07%均保持较高增速且增速相当，因为二者都与风电以及地面光伏电站新增装机相关。2023 年随着光伏组件价格以及储能价格下降，全国新能源装机有望再上一个台阶，对于上述两个板块有较强带动作用。随着山东等地区分布式光伏比例大幅提高，电网对10kV 分布式光伏也提出了安装AGC 的要求，新能源并网智能控制系统板块有望迎来第二增长曲线。电网新能源管理系统和新能源电站智能运营系统复合增速分别为20.16%和76.05%，增速同样较快，但这两个板块营收占比均较低。
电力市场化改革迫在眉睫，电力信息服务前景广阔。随着新能源渗透率不断提高，我国电力市场化改革加速：电力市场化规模大幅提高，现货市场推广省份扩大。功率预测成为电力运营商进行电力市场化交易决策的重要前提，公司依靠自身优势提前布局电力交易辅助决策产品，有望在电力信息服务蓝海中抢得先机。此外在缺电大背景下以虚拟电厂为代表的需求侧响应市场得到重视，公司已有虚拟电厂产品和示范性项目。
投资分析意见：功率预测行业尚处于幼年期，公司受益于新能源行业蓬勃发展，未来增长明确且持续时间长，公司收入有望长期保持较高增速。随着电改加速公司有望迎来更强的发展机遇。我们维持对23 年和24 年的盈利预测并新增25 年盈利预测，预计2023—2025年公司实现归母净利润0.96 亿、1.18 亿、1.47 亿，目前股价对应2023-2025 年PE 分别为66 倍、54 倍和43 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源电力结构转型不及预期，新能源信息化市场竞争加剧，电力市场化改革进度不及预期