炒股最大的遗憾，莫过于精准卖在了股票爆发前。同样，对于赛道的投资，最大的遗憾也是撤在了赛道爆发前。
今天社长分享的这家宏源药业，就在新能源的赛道上，完美演绎了什么叫：起了个大早，赶了个晚集。
宏源药业主业为生产化学药品原料药、锂离子电池电解液原材料。公司跟社长前一篇介绍的亚光股份有相似之处，均上过新三板，都在医药、锂电池“双赛道”布局，且皆在医药赛道取得“小而美”的业绩、在锂电池赛道处于资产投入扩展期。
1、新能源投资倒在黎明前
最近两年，市场上最火的莫过于新能源赛道，从2020年特斯拉股价爆发开始，一直到去年底，各类新能源相关的股票更是轮番上演翻倍行业。
如上图，六氟磷酸锂的价格也一度冲破了50万元/吨的大关，一年时间翻了整整五倍。
宏源药业很早就开始布局新能源业务，不过却在2019年3月，公司就将年产4,000吨六氟磷酸锂生产装置进行剥离，以资产账面净值39,502.90万元转让给了中蓝宏源（公司持有中蓝宏源41%的股权），公司自留年产1,000吨六氟磷酸锂生产装置产能。
到了2021年，眼看着六氟磷酸锂的价格开始起飞，公司又宣布开始新建6,000吨/年六氟磷酸锂生产装置，大力发展新能源业务。
对于这样的操作，公司也是给出了比较中肯的解释：
公司2019年将年产4,000吨六氟磷酸锂生产装置剥离，主要是由于国内六氟磷酸锂产能急剧扩张导致严重过剩以及该项目的继续实施会导致公司资金压力较大，以公司当时的财务状况难以保证该项目的继续实施，并非公司不看好新能源的未来发展前景。
随着报告期内公司经营业绩和资金状况的大幅好转，公司具备了一定的资金实力，因此希望继续在新能源领域进行产业布局。同时，由于公司与中化蓝天未能就通过中蓝宏源投资建设新的六氟磷酸锂项目的方案达成一致，因此公司通过自筹资金自建六氟磷酸锂生产装置。
一顿操作猛如虎，定睛一看原地杵，这或许就是宏源药业新能源业务的真实写照。
2、公司投资活动愈挫愈勇，勇气可嘉
新能源的红利没有吃上，那在主营优势的医药领域投资应该能吃到肉了吧？现实是连口汤都还没喝上。
2015年，公司通过非同一控制下企业合并方式收购双龙药业100%股权，股权收购价格为3,560.41万元，收购合并日双龙药业可辨认的净资产-3,759.65万元，因此在合并日形成商誉7,320.06万元。
2021年末，经对双龙药业商誉进行减值测试，公司对双龙药业商誉计提减值准备650.05万元，至此商誉为0元。同时公司在报告期对参股公司楚天舒药业、上海麦步等医药制剂企业进行了长期股权投资减值准备计提。
本次IPO募投项目方面，公司将向化学药品产业链下游延伸：以鸟嘌呤为中心生产抗病毒原料药及中间体，并拓展公司化学药品原料药下游的高端制剂。
公司认为：
随着国家“一致性评价”、“带量采购”、“两票制”等政策的全面推行，国内医药制剂企业尤其是仿制药生产企业的利润空间被严重挤压，倒逼仿制药企业努力降低生产成本，促使医药制剂企业积极往上游原料药产业链布局。
与此同时，这也给原料药生产企业，特别是那些原来在制剂销售渠道不占优势的原料药生产企业带来大力进军医药制剂生产领域的机遇。
公司历史上投资活动结果不佳，现在又要重整旗鼓，多少给人一种不祥的预感。
3、“双赛道”布局，基本面相对优秀
如上所述，虽然没有享受到太多新能源赛道爆发的红利，但是公司的“双赛道”业务布局是确立下来了。
说完了公司的投资情况，下面社长再来分析一下公司经营情况。（前方多数据预警）
首先在产品竞争形势上，公司化学药品原料药细分行业第一，锂离子电池电解液原材料产能较小。
公司目前产品主要包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑、鸟嘌呤和六氟磷酸锂等。其中，六氟磷酸锂是锂离子电池电解液原材料，为锂电池赛道产品，比亚迪是其主要客户。
报告期内，公司主要产品销售收入如下：（单位：万元）
公司各主要产品的市场竞争情况如下：
可以很明显地看出，公司主要化学药品原料药处于细分行业第一，锂离子电池电解液原材料处于行业尾部。
其次在公司毛利率情况上，化学药品原料药毛利率受原材料价格波动影响大，锂离子电池电解液原材料价格随行就市。
报告期内，主要产品毛利率如下：
可以看得，公司化学药品原料药产品毛利率变化受原材料价格波动影响。
不过，公司毛利率水平整体保持得不错，公司在市占率60%以上的甲硝唑、2-甲基-5-硝基咪唑产品上通过提价，具备保持较高毛利率的能力。
报告期内，六氟磷酸锂受下游行业景气度变化影响，毛利率在产能过剩的2019年是负数，而在供小于需的2021年飙升超过60%。
4、偏重资产运营，新能源赛道尚需发力
前面社长将宏源药业跟亚光股份做过对比，两者不同的是，在锂电池赛道上，宏源药业因其偏重资产运营的行业特点，在利润上受行业周期影响较大。
到底有多重呢？
在企业的资产负债表上，主要的重资产有：固定资产、在建工程、无形资产、开发支出、商誉、长期待摊费用等。上述重资产占总资产的比例如下：
虽然公司处于偏重资产行业，但其化学药品原料药细分市场竞争不太激烈，公司处于优势地位。同时公司采用“以销定产”的生产模式，生产满足销售，避免产能过剩。
但在六氟磷酸锂领域，公司市场地位就相对较低了，产品价格随行就市，如果出现产能过剩，利润将受很大影响。
以2021年财务数据为基础，假定产品成本、数量及其他因素不变的情况下，化学药品原料药的原材料乙二醇采购价格上涨、六氟磷酸锂销售价格下跌对公司2021年毛利率、利润总额影响情况具体如下：
可以看到，在产品售价上，六氟磷酸锂价格波动对利润影响最大，其次是公司在化学药品原料药相对竞争优势较小的乙醛酸。
综上，社长认为：
（1）在细分化学药品原料药领域，公司处于龙头地位，但面临下游降价及潜在竞争；
（2）在锂离子电池电解液原材料领域，六氟磷酸锂价格波动对公司利润影响较大，现在六氟磷酸锂价格处于调整周期，行业内天赐材料、多氟多、永太科技等龙头企业继续扩大产能建设，在此背景下公司扩建6,000吨/年生产装置的投资决策或对其未来利润有负面影响。
基于此，社长给予公司70-120亿估值，仅供参考。