报告摘要
绍兴首家制冷设备专精特新“小巨人”上市。公司主要从事制冷设备相关研发销售，技术实力和市场竞争力相对突出。公司产品覆盖换热器、制冷系统管组件等，其中换热器产品营收占比持续过半，贡献收入主要来源。公司于5月25日登陆深市创业板，实际募资6.3亿元，扣除发行费用后超募2.71亿元。
产品种类丰富，具有较强的客户拓展能力。公司下游覆盖面较广，已有翅片式换热器产品逾2000种，能适应大多数轻商客户需求。凭借领先的研发能力、高水准的产品质量、齐全产品种类等优势，公司在业内建立起较高的品牌知名度，客户拓展能力较强，多次获评海信、美的等客户“优秀供应商”称号。
产品种类丰富，具有较强的客户拓展能力。公司下游覆盖面较广，已有翅片式换热器产品逾2000种，能适应大多数轻商客户需求。凭借领先的研发能力、高水准的产品质量、齐全产品种类等优势，公司在业内建立起较高的品牌知名度，客户拓展能力较强，多次获评海信、美的等客户“优秀供应商”称号。
多项技术达国内领先水平，技术成果有效转化为经营成果。经过多年发展，公司已形成多项应用于换热器等产品的核心技术及自主知识产权，其独立研发的CO2波浪型高效翅片换热器等产品（技术）达到国内领先水平，市场地位突出，相关技术已有效转化为经营成果。数据显示，公司核心技术产品收入持续上升，2020-2022年核心技术营收占比分别为87.01%、90.55%、90.81%。
净利润持续高增长，净资产收益率（ROE）居行业前列。公司经营状况良好，生产经营稳定。净利润增速较高，2023年1-9月增速达49.18%，居申万家电零部件行业第5位；资产负债率降至31.65%。公司ROE稳居行业前列，2020-2022年保持15%以上，2023年1-9月12.8%，超行业均值近4个百分点。
拓展新市场、培育新产品，推动产品走向国际，挖掘业绩新的增长点。制冷设备处于冷链物流的末端环节，伴随着消费的升级、居民物质水平的提高，制冷设备新增需求较为旺盛，预计到2025年市场规模将超过3000亿元，较2021年增加近30%。公司未来将紧密围绕“提高主流产品市场覆盖率、拓展冷链领域新市场、培育研发热泵系统新产品”展开，加大研发投入，保持技术水平和产品开发能力处于行业前列；积极开拓市场，推动产品走向国际，为公司可持续发展贡献增量，立志成为世界一流的换热器供应商。
一、公司概况
浙江同星科技股份有限公司（以下简称“公司”或同星科技，代码301252.SZ）成立于2001年，公司的主营业务为制冷设备相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括换热器、制冷系统管组件、汽车空调管路和制冷单元模块。
公司是工信部认定的专精特新“小巨人”企业之一，设有浙江省省级高新技术企业研究开发中心、省级企业研究院。
经过二十余年的发展，公司与下游行业国内外知名企业如海尔集团、海信集团、美的集团、LG电子、星崎电机、澳柯玛、星星冷链、长安汽车集团建立了长期合作关系，并多次被海信集团、美的集团、LG电子、澳柯玛等客户评为优秀供应商，“同星”品牌已在制冷部件领域特别是轻商制冷设备部件领域具有一定的知名度。外销方面，公司产品主要出口国包括美国、日本等。
根据招股书及财务报表显示，2022年公司主营业务收入创新高，达7.71亿元，同比微增；2023年1-6月主营收入5.10亿元，同比增长17.74%。分产品看，换热器及制冷系统管组件是公司业务收入的两大主要来源，前者营收占比持续超过50%，后者持续超过20%；制冷单元模块的营收占比呈上升趋势，汽车空调管路业务模块收入占比有呈下滑趋势。
全面注册制落地以来首家制冷设备上市公司：公司自2001年成立以来，多次增资并增加新股东。2017年6月公司注册资本增加至6000万元，同年9月公司由前身“同星制冷”整体变更为股份有限公司，并于2023年5月25日登陆深市创业板，是全面注册制落地以来首家制冷设备上市公司，同时也是绍兴市唯一入选专精特新“小巨人”的制冷设备商。
公司首发实际募集资金6.30亿元，募资金额位居申万二级家电零部件行业前十阵营，较计划募资的2.89亿元超募2.71亿元（扣除发行费用）。目前公司旗下拥有全资子公司8家，包括可可机电、天津同星等，分公司2家，参股公司1家。
股权结构与实控人情况：公司是一家位于浙江省绍兴市的民营企业。根据公司2023年5月份更新后的招股书，公司实际控制人为张良灿先生、张天泓先生、张情怡女士，张良灿先生为张天泓先生、张情怡女士的父亲。
根据中报披露信息，截至9月30日，公司第一大股东为新昌县同星投资有限公司，持股36%，张良灿、张天泓及张情怡分别为公司第2、第4、第5大股东。从流通股东名单来看，锦悦价值7号私募证券投资基金、锦悦瑞享1号私募投资基金、浙江汇贤创业投资有限公司新进成为公司第1-第3大流通股东，持流通股比例均超过0.09%；国家队“中国国际金融股份有限公司”为公司第十大流通股东，持股0.04%。
二、公司核心竞争力
长期以来，公司专注于翅片式换热器的发展，一直对行业动态与前沿技术十分关注，参与制定《飞翼式换热器技术要求和试验方法》（T/CAS437-2020）行业团体标准。
产品种类丰富，业内知名度较高，具有较强的客户拓展能力。相较于同行业其它公司，公司下游覆盖面较广，包括轻商制冷设备、家用制冷设备、空调、干衣机等；广泛应用于食品、医药、酒店、餐饮、商超、空气调节、衣物护理、运输等众多下游行业，应用前景广阔，同时公司也在不断拓展新的应用领域。目前公司已有翅片式换热器产品逾2000种，具备年产翅片式换热器600万个的生产能力，能够适应绝大多数轻商领域客户需求，可比公司德业股份换热器200种左右。
凭借领先的设计研发能力、高水准的产品质量控制、优良的工艺技术、齐全的产品种类以及完善的配套生产能力，公司在行业内已建立起较高的品牌知名度，多次获评海信集团、美的集团、LG电子、澳柯玛等客户的“优秀供应商”、“最佳协同奖”、“战略互信奖”等奖项。基于这些合作资源与品牌优势，以及相对较宽的下游应用领域、较为丰富的产品结构，既有利于公司以更低的成本争取新客户，推广新产品，进入新的市场领域，强化客户拓展能力；也有利于公司进一步拓展不同领域市场、扩大业务规模、获得可持续发展。
相关技术达国内领先水平，产品竞争力较强。经过多年的研发积累和实践探索，公司已形成了多项应用于换热器、制冷系统管组件、汽车空调管路、制冷单元模块等产品的核心技术，并且形成自主知识产权，在轻商制冷设备和汽车空调管路方面具有较强的设计开发能力和生产规模优势。
公司共有技术中心、冷链事业部、杭州研发中心三个机构承担研发职能，负责公司主要产品及相关技术的研究开发。在核心技术加持下，公司获得“高新技术企业”、“浙江省省级企业研究院”等重要认证。截至2022年末，公司共拥有173项专利，含发明专利11项，实用新型专利161项，外观设计专利1项；核心技术23项，涉及公司主要产品及生产设备，具备为产品持续满足市场需求提供研发创新的能力。
招股书和互动信息中，公司均表示其独立研发的CO2波浪型高效翅片换热器、R290高效换热器等产品完全符合节能、高效、环保的发展趋势，并通过浙江省省级工业新产品（新技术）项目鉴定。鉴定结果显示相关技术达国内领先水平，业内地位显著。公司无焊点小管径换热器的设计，可提高换热效率，适应节能降耗的发展理念；公司目前大规模生产的热泵干衣机全铝翅片式换热器，具有较为突出的市场地位。
公司具备将技术成果有效转化为经营成果的能力。2020-2022年，公司核心技术产品收入呈持续上升趋势，分别为87.01%、90.55%、90.81%。据此计算，公司核心技术产品收入增速超总营收增速，公司核心技术为公司业绩的快速增长奠定基础。
合作伙伴优质，市场口碑良好。公司积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑，凭借着稳定的产品质量、较强的研发能力与客户建立了长期的稳定合作关系，公司与主要客户之间的业务具备可持续性。下游方面，公司换热器、汽车空调管路等产品持续服务海尔集团、长安汽车集团、美的集团等知名企业，客户相对集中，该类客户经营稳健，拥有较高的市场声誉与产品影响力，生产经营的重大不确定性风险较低。上游方面，公司的供应商持续正常运营，不存在对单一供应商有重大依赖的情形，亦不存在成立后短期内即成为发行人主要供应商的情形。
招股书显示，公司过去三年前五大客户销售金额占比稳定超过50%，其中海尔集团稳居公司第一大客户宝座，长安汽车集团为公司2022年第二、2020-2021年第五大客户；乐金电子新进成为公司2022年第五大客户。
具备高水准的产品质量控制工艺。公司在产品质量管控中采用产品质量先期策划和控制计划，从研究设计阶段就对产品质量进行先期策划和控制，通过潜在失效模式和后果分析的质量管理库，利用过程控制图对关键工序下的产品参数进行监控，对异常的情况进行分析与控制，从源头处保证公司产品的质量。
和行业一般技术水平相比，公司在换热器内部清洁度及泄漏率方面具有更高的技术及制造水准，使得产品的可靠性进一步提高，并帮助公司在市场竞争中占据一定的优势地位。比如在“固体杂质含量”方面，中国机械行业标准为“不大于45mg/m2”，公司标准为“不大于25mg/m2”。
三、未来发展看点
公司坚持以“创造美好、传递价值”的经营使命，立志成为世界一流的换热器供应商，为全球客户提供高性价比的制冷设备相关产品。
看点一：需求旺盛，我国制冷设备发展空间和潜力较大
轻商制冷设备处于食品冷链物流的末端环节，位于快消品进入消费环节的“最后一公里”，其性能对食品品质和安全具有关键作用，伴随着居民消费水平的提高，制冷设备新增需求较为旺盛。根据共研产业咨询数据，我国轻商型制冷设备销量由2016年的930万台上升至2022年的1647万台，期间复合增速达到10%。
根据市场调研在线网发布报告指出,全球制冷设备市场在2018年的规模为1123亿美元，并有望以每年5%的复合年增长率增长。
中国制冷设备市场规模整体呈现增长态势，且发展空间较大。根据产业在线数据，2021年我国制冷设备市场规模达2312亿元，同比增长11%。预计到2025年，我国制冷设备行业市场规模将超过3000亿元。分应用领域来看，2022年家用制冷设备规模超过1560亿元，占整个制冷设备市场份额的60%以上，较上年增长近10%；商用制冷设备与家用制冷设备相比，市场规模相对较小，但发展空间和潜力相对较大，成长性显著，2022年商用制冷设备市场规模683亿元，份额约30%，增速14.9%显著快于家用制冷设备市场，工业制冷同期增速5.2%。
看点二：拓展新市场、培育新产品，提高市场覆盖率，挖掘业绩新的增长点
根据上市前最新招股书披露，公司表示其业务发展将紧密围绕“提高主流产品市场覆盖率、拓展冷链领域新市场、培育研发热泵系统新产品”展开；继续巩固自身优势产业的市场地位，持续研发迭代换热器，持续扩大与市场需求吻合的产品规模，为下游客户提供更为优质的产品和服务，力图挖掘公司经营业绩新的增长点。
公司最主要产品为换热器，热泵干衣机、冷链物流用翅片式换热器、制冷单元模块、延长产业链是公司未来的主要发展方向，这些既符合国家政策趋势，同时满足节能降耗的需求，有助于提升公司在冷链物流体系制冷模块与换热器方面的生产能力。
换热器市场规模稳定增长。换热器是制冷设备的重要零部件，其更新换代一直是制冷设备领域重要的研究发展方向之一。近年来随着能源的枯竭、温室效应的加重，以及环境污染带来的灾害性事件频发，“十四五”期间，“碳达峰、碳中和”工作被纳入到我国国民经济和社会发展的全局规划。要实现“双碳”发展目标，加强节能环保型制冷剂的使用，减少对大气臭氧层的破坏、降低温室效应是必然趋势。
在此背景下，制冷设备生产厂商更加注重产品的环保性能，亦希望通过提升制冷系统的换热效率达到节能降耗的目的；同时，对于制冷设备生产厂商而言，降低成本、增强盈利能力是长期的发展方向，因此希望制冷设备零部件逐渐小型化，减少耗材的使用，增大制冷设备的储物空间。
得益于国家倡导工业生产节能、减排、降耗等政策利好，我国换热器行业市场规模不断增长。据共研网数据，2021年我国换热器行业市场规模为1426亿元，较2020年增长130亿元；预计2022年换热器行业市场规模将达1779亿元，2019-2022年均复合增速超过15%。
翅片式换热器是公司最具竞争优势的核心产品，2021年公司在轻商制冷市场中的市场占有率9.34%，在轻商制冷领域翅片式换热器领域的市场占有率约20.16%，具有一定的市场规模。对于该类产品，公司将持续开发、优化功能、迭代更新，积极推进产线自动化、智能化的升级改造，为该领域下游厂商提供更为优质的产品和服务。
冷链运输市场潜力巨大。2021年国务院印发《“十四五”冷链物流发展规划》，有望带动商用制冷设备的快速发展。随着消费升级的持续，生鲜电商的发展带动了食品消费市场的重塑，国内冷链需求正在快速增加。在旺盛的消费需求及政策驱动之下,我国冷链物流行业正步入高速发展阶段。据中商情报网数据，2021年中国冷链物流市场规模达4773亿元，同比增长15.01%，预计2023年冷链物流市场规模将达6486亿元，需求量达到3.56亿吨。
公司积极组织研发、生产冷链物流系统环保型换热器及智能模块相关产品。公司将首发募资中的1.38亿元用于投资“冷链物流系统环保换热器及智能模块产业化项目”，占总募资比例近48%（超募前），以扩大公司换热器、制冷单元模块等产品的生产规模，优化公司产品结构，丰富公司产品类型，提高生产效率，促进公司主营业务规模化发展，提升公司产品的市场占有率，力图使其成为公司经营业绩新的增长点。
干衣机市场具备较高成长性。根据欧睿信息咨询公司Euromonitor 2021年数据显示，干衣机在西方国家基本普及，国内的渗透率相对较低，每百户仅有1台独立干衣机，5台洗烘一体机；同期美国每百户有71台干衣机，日本每百户有4台独立干衣机，25台洗烘一体机。随着消费者对品质生活的追求以及对衣物洗护要求的提升，以及在市场培育方面更多的宣传教育引导，干衣机有机会成为大众化需求的产品，市场需求有望持续增长。
据全国家用电器工业信息中心数据显示，2018年国内干衣机市场销售规模突破10亿元，2021年达到50亿元。安信证券预测，国内干衣机市场规模或达300亿元。据奥维云网数据，2022年中国干衣机零售数量为102.9万台，同比增长33.2%，2017-2022年均复合增速超过45%。
公司目前大规模生产的热泵干衣机全铝翅片式换热器，产品质量更为可靠，外观更加美观。2020-2022年，公司是美的集团、海尔集团热泵干衣机全铝翅片式换热器的核心供应商，具有较为突出的市场地位。
看点三：加大研发投入，保持技术水平和产品开发能力处于行业前列
持续的研发经费投入是保障自主创新、促进公司经营长远发展的重要条件。公司建立了研发投入核算体制，对科学技术研究开发经费的安排、内容和财务结算进行精细管理。
经过长期积累和连续的研发创新投入，公司储备了一批可实现产业化的研发项目，形成了部分在行业内较为领先的核心技术。
2020-2022年，公司研发支出持续上升，2022年达到2514.69万元，研发强度3.11%；2023年1-6月，公司研发支出1667.43万元，研发强度3.27%。对标公司所属的申万二级家电零部件行业，公司的研发支出及研发强度低于行业平均水平。因此，为保证研发技术水平和产品开发能力始终处于行业前列，公司表示，将继续秉承“改善出新、守正出奇”的创新精神，充分解读国家产业政策，敏锐捕捉行业与市场信息。利用外国专家工作站、博士后工作站以及省级企业研究院以及其它优势，持续对研发创新加大投入，保持产品更符合需求、更智能、更环保。
公司拟用募集资金中的4858.66万元开展“研发中心建设项目”，将有利于公司提高在商用制冷模块升级研发、换热器性能与可靠性升级研发、智能换热风机产品开发、智能变频控制器产品开发四个研发方向上的实力，提升公司整体科研资源整合能力，促进产品质量升级，完善公司的研发体系，强化技术支撑，提高研发能力和自主创新能力，提高研发人员的科研创新效率，丰富公司产品线，进一步做大做强公司的主营业务。通过创新驱动，扩大公司在制冷设备领域相关产品的影响力和市场竞争力，促进公司长期健康可持续发展。
看点四：积极开拓市场，推动产品走向国际
在制冷设备行业中，产品性能和质量是影响客户选择和满意度的重要因素。公司本着“按时交付让客户放心，品质保证让客户省心，不断创新让客户高兴”的市场服务理念，与包括海尔集团、海信集团、美的集团、LG电子等国内外著名制冷设备生产企业建立了长期良好的合作关系。
公司表示将以市场需求为导向，编制短、中、长期的新产品开发计划，完善研发流程，做好先期策划，与客户开发同步。不断提高生产工艺，积极推进产线自动化、智能化的升级改造，提高制造和质量控制水平，增强产品交付能力。
未来，公司将在稳固、深化与现有主要客户合作关系的同时，加大市场开发力度，推动公司产品走向国际市场。
财务数据显示，公司海外业务收入逐年上升，2022年突破1亿元；2018-2022年海外营收贡献度持续超过10%，2020-2022年持续上升，2022年接近13%，低于公司所属的家电零部件行业平均水平。
四、主要财务指标与可比公司估值
根据财务信息显示，公司近年来经营状况正常，管理层及核心技术人员稳定，业绩保持增长。今年上半年，面对国内外宏观市场环境的不确定性及主要制冷产品的市场变化，公司积极采取应对措施，努力克服各种不利因素，保持生产经营稳定态势。
公司2023年1-9月实现营收7.53亿元，同比增长22.06%；实现净利润0.98亿元，同比增长49.18%，增速居申万二级家电零部件行业第5位，排名较2022年末小幅上升，主要系公司2023上半年原在凤凰路10号厂房征迁获得补偿1817.8万元，计入净收益为1777.7万元所致；实现扣非净利润0.79亿元，同比增长26.88%。
分产品来看，制冷单元模块持续保持高速增长，2023年1-6月营业收入增长率高达171%，较去年同期增加25个百分点以上；汽车空调管路营收同期增长27.91%。
资产负债率呈下降趋势，持续低于行业均值。2020-2023年公司负债总额维持在4亿元-5亿元之间，居家电零部件行业中等偏下水平。与此同时，公司2022年以来资产负债率呈下滑趋势，2022年低于50%，2023年1-9月不到31%，持续低于行业平均水平，同期家电零部件行业平均资产负债率接近44%，4家可比公司同期资产负债率均超过45%，表明公司的偿债能力较强，经营能力持续提升。
销售费用率持续低于可比公司均值。过去五年公司销售费用率持续低于同行业可比公司均值，2022年公司销售费用率首次低于2%，主要系公司较早进入乐金电子、海尔集团、美的集团和海信集团等知名客户的供应商体系并与之建立了长期且稳定的业务合作关系，公司用于市场推广、客户维护以及新客户开拓等方面的费用支出相对较少。管理费用率、财务费用率处于同行业公司的正常费率范围之内，其中财务费用率呈下降趋势。
净资产收益率持续位居家电零部件行业前列。上市之前，公司加权净资产收益率（ROE）持续超15%，持续超过家电零部件行业平均水平，并位居行业前列。2023年1-9月，公司净资产收益率下降至12.8%，位居行业第8名，超过宏盛股份等可比公司，较行业加权净资产收益率均值高近4个百分点。公司ROE下降主要系上市后公司净资产规模大幅增加所致，2023年9月末公司净资产达到11.27亿元，较2022年末增长近6.6亿元。
上市后，公司资产规模由2022年末的9.19亿元增加至2023年9月末的16.28亿元，属于家电零部件行业中等规模公司。截至11月21日，公司市值36.88亿元，公司最新收盘价较发行价涨幅超过45%。下半年以来（7月1日至11月21日）公司股价小幅下跌。
风险提示
根据公司最新财报，投资者应特别认真地考虑下述各项风险因素。下述风险按照重要性原则或可能影响投资者决策的程度大小排序：
1.市场竞争与市场需求波动风险。
2.公司成长性风险。
3.原材料价格波动的风险。
4.应收账款余额较高的风险。