上市成功，只是价值马拉松的开始。于首秀失利的趣睡科技而言，应有更深体会。
4月25日，趣睡科技发布上市后首份年报，营收净利双降。27日又发出一份营利再降的一季报。
股价随之下跌。4月24日下跌8.8%，25日再降6.3%，截止5月19日股价46.23元。遥想去年8月上市初期，趣睡科技携风带雨、热度撩人，股价一度攀至119.20元。
面对绞肉机般的股价腰斩，叠加业绩连降，趣睡科技到底怎么了？
01
年度、季度营利双降
经营现金流转负仅是外因？
LAOCAI
先来看看基本面：
2022年，趣睡科技营收3.23亿元，同比下降31.73%；归母净利3688.89万元，同比下降46.11%；扣非净利3032.13万元，同比下降46.48%。
尤其2022年第四季，颓态还有加重迹象：主营收入7524.08万元，同比下降45.76%；归母净利628.72万元，同比下降62.7%；扣非净利润332.73万元，同比下降78.75%。
为何双降？公司表示，主要系受大环境对家居消费、物流运输、送装入户等负面影响，导致收入有所下降。
的确，2022是不平凡的一年。疫情反复、百业承压，不少企业日子不算好过。可看向同行，慕斯股份净利增长3.27%、喜临门营收增长0.86%、梦百合更扭亏为盈，净利增长115.01%。不禁疑问，为啥同样营商环境下，趣睡科技业绩这么难看？仅仅是外因使然？
4月27日，趣睡科技发布一季报，营收约5950万元，同比减少36.18%；归属于上市公司股东的净利约642万元，同比减少57.21%。
在疫情消逝、消费复苏的情况下，依然双降，自身短板知多少呢。
拉长时间线，2019年—2021年，企业营收5.52亿元、4.79亿元、4.73亿元，归母净利为7392.98万元、6787.95万元、6845.51万元。显然，成长疲态早有显现。
经营活动产生的现金流量净额也是一路下探，从2019年的3.41亿元到2021年的0.7亿元。2022年更转为负值，仅-9,681,349.02元，同比下降113.7%。
众所周知，经营活动产生的现金流量就是企业血液，甚至比营收净利更重要，是衡量企业稳健度，发展质量的重要指标。
都说大树底下好乘凉，头顶小米生态链光环，趣睡科技可谓含着金钥匙诞生，上市首秀业绩就这般不讨喜，难免让人审视其成长性，价值成色。
02
大股东、大客户、大供应商
频频关联交易背后
独立性公允性质疑
LAOCAI
不算多苛求。遥想2015年，创始人李勇创立趣睡不足一年，便拿到小米系1000万天使轮融资，两者亲密关系可见一斑。截至2022年3月，小米集团为公司关联方，持有12.0055%股份；京东集团关联方京东数科持有2.4713%股份。
虽其采用线上线下结合的销售模式，可线上收入长期占据大头。其中，合作的 B2C 电商平台主要为小米有品和京东商城等，合作 B2B2C 电商平台主要包括小米商城、京东自营等。
2022年，公司线上销售渠道销售金额2.57亿元，占营收比79.76%。其中，小米系销售金额1.7亿，占比65.76%；京东系销售金额7053万，占比约21%。两者占比近九成，权重度依赖性无需赘言。
拉长时间线，小米系线上渠道长期占据公司超六成营收。2019年—2021年，公司产品在小米有品（B2C）和小米商城（B2B2C）合计销售金额为4.18亿元、3.27亿元、2.90亿元，占公司营收比75.69％、68.43％、61.64％。
关系不止这么简单。2022年，公司前五大客户销售额占比41.25%。前五大供应商采购金额占比52.1%，不仅集中度较高，且据招股书，小米集团和京东集团均为前五大供应商及前五大客户。
从关联交易内容看，主要为平台服务费及宣传推广费以及和销售商品。
2022年，小米接受趣睡科技平台服务费及宣传推广费为1202.42万，占比17.33%。
2020年至2021年，趣睡科技从京东采购0.24亿元、0.25亿元，占总采购比4.91%、6.45%；从小米采购0.27亿元、0.2亿元，占总采购比重5.56%、5.21%。
2022年其在小米平台实现销售商品5734.3万，占比82.67%。
2019年至2021年，小米为趣睡科技带来销售额1.47亿元、1.03亿元、1.12亿元，占总营收26.69%、21.45%、23.75%；京东为趣睡科技带来销售额0.11亿元、0.16亿元和0.35亿元，占总营收的2%、3.35%、7.34%。
2018年至2020年，趣睡科技连续三年获得小米有品家具类销冠；趣睡科技主推产品8H，更连续7年蝉联京东321睡眠节销量NO.1。2022年，8H再次获得小米有品年度最佳品牌称号。
成绩足够耀眼。然即是大客户又是供应商还是股东方的复杂关系，难免让外界泛些嘀咕：关联交易这么多，趣睡科技的业务独立性、交易公平性、自身竞争力到底咋样？
此前，深交所曾要求趣睡科技披露持有发行人5%以上的股东是否存在发行人供应商或客户的情形，并要其补充披露各期采购或销售金额及占比情况。
公开信息显示，雷军旗下顺为投资早在2015年就加入趣睡投资人名单。但从2017年开始，其累计七次减持股份，合计套现近1.9亿元。
另一厢，过于依赖的被动性肉眼可见。2022年，趣睡对小米的应收账款为2176万，占比71.6%。
2019年至2021年，小米拖欠金额为0.3亿元、0.22亿元和0.24亿元，占总拖欠账款的75.27%、52.2%和56.15%。京东拖欠金额0.04亿元、0.06亿元和0.1亿元，占总拖欠账款的9.57%、14.48%和23.45%。
种种而观，趣睡科技是否成也互联网，败也互联网，渠道模式是一把双刃剑？如果有一天，失去上述大树依靠，已经形成依赖的趣睡科技如何独立行走，与竞对正面抗衡，是一个灵魂考题。
03
研发费用率不足3%
零发明专利科技含金量之问
核心品牌被判商标侵权
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公开资料显示，趣睡科技是一家专注自有品牌科技创新家居产品的互联网零售公司。主要产品包括床垫、枕头、床类、沙发、被子及其他家具产品，核心品牌为8H。
床垫产品是营收主力。2022年，公司床垫、枕头、床类营收分别约1.5亿元、7025.6万元、4232.22万元，分别同比减少28.12%、46.17%、13.44%，占营收比46.59%、21.77%、13.11%。
创立之初，参考模仿美国Casper公司，趣睡科技摒弃传统线下重资模式，与上游供应商合作，实现轻资产运营。
摊开来看，所谓轻资产除了上述渠道依赖，还有代工。代工对象也吸眼球，如喜临门、梦百合和梦神家居等都是竞对。其中，喜临门还是其股东，投资2757万元持股3%。
2019年至2021年，趣睡科技分别从喜临门采购货款0.83亿元、0.59亿元和0.65亿元，分别占采购比18.45%、15.38%、16.47%。
要知道，趣睡科技主打智能科技、定位高端。浏览8H家居官方旗舰店，一款自适应软硬可调智能床垫子，售价7149元。采用AI人工智能调整适应，5大算法支撑，可用小爱智能控制。更有一款8Hsleep手工定制双层独袋九区弹簧床垫，售价9969元。
高端化逼人，然号称科技智能的趣睡研发费却少得可怜：2022年投入683.6万，同比减少120万。同期营销费达3556万元，超出研发费5倍多。
2019年—2021年，研发费分别为630.92万元、614.86万元、 804.4万元，研发费用率为1.14%、1.28%以及1.70%。即使2022年也不足3%。
据招股书，公司获授专利55项。其中实用新型专利42项，外观专利13项。累计专利数量249项，实用新型专利144项、外观设计专利50项，发明专利一个都没有。
多少含金量呢？靠啥保持科技智能优势、撑起高端范儿？
浏览黑猫投诉平台，截至2023年5月19日22时，“趣睡科技”相关投诉累计28条。数量真心不算多，可反映的售卖瑕疵产品、窗帘货不对板、床垫塌陷等质疑声仍值警惕。
2022年8月，趣睡科技收到杭州市中级法院的民事判决书，被要求立即停止在“8H 官网趣睡科技”、小米商城等线上渠道销售带有“8H”标识的侵权商品。
根据一审判决，趣睡科技“8H”商标侵权成立，被判罚45万元，同时需刊登声明。
尽管趣睡科技表示将会继续上诉，再次申请“8H”及类似商标归属，可明眼人都能看出核心品牌陷入侵权纠纷且一审败诉，对企业的市场影响力、品牌信任度无疑一大利空，为企业稳健发展平添诸多不确定性。
商标之争未了结，又逢业绩下滑，培育第二增长点的急迫性凸显。
近年来，露营户外用品持续火热，牧高笛、探路者、三夫户外等上市公司股价接连涨停。趣睡科技也快速切入赛道，2022年布局了全场景多品类的户外产品矩阵，目前在研及销售产品包括天幕、充气帐篷、户外休闲充气沙发、折叠露营车等。
发展活力、信心值得肯定。不过，户外市场竞争同样不小，带来更多成长空间的同时，也带来更多竞品更多投入，更多专业化、特色化、品控风控要求，作为跨界后浪想要成功站稳脚跟，还需创新取胜。
另一厢，传统家居竞品，也已觉醒发力线上平台，凭借扎实生产工艺开启高端化升级。叠加流量红利消逝，成本逐渐推高，以及诸多新兴品牌新兴概念的崛起。前狼后虎间，趣睡科技如何守住主业的既有江湖，保持竞争优势不被稀释，也是一道严肃考题。
深度科技研究院院长张孝荣表示，趣睡科技缺少核心竞争力，缺少所谓的自主创新技术，借助于资本运作获得了一定知名度，但本质上与同类传统企业没有太大区别，核心能力不足注定很难实现长久发展。
言语足够犀利，或有偏颇片面处，却也是一记警钟值得趣睡科技反思。市场一日千里，高速迭代。日益内卷的角力肉搏中，越发凸显智能机、科技化、品质化、特色创新力的重要性，唯有此才能真正黏住用户，打破业绩颓势。趣睡科技做到多少，还差多少呢？
04
四大特色标签握住窗口红利期
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当然，世间没有完美的企业。能够保持危机敬畏、自我革新、持续进化者，就已握住了成长密码。
目前除了小米京东，昆仑万维亦是趣睡科技股东。同时企业还得到当地政府的大力支持，不仅入选2020年成都市小巨人企业，成都文化旅游发展集团也通过宽窄文创持有其5.35%股份。这些本身就是对趣睡科技的一种价值肯定。
深入业务面，在“品质睡眠、科技生活”理念指引下，趣睡已形成智能家居系列、户外家居系列、保暖家居系列等产品矩阵。科技创新、新材料应用、标准化、高性价比已组成趣睡四大标签。在消费升级、家居智能大潮中，拥有一定差异化优势。
一些创新产品已处行业领先地位。如白鹅绒静音被（抗菌版）、海浪双层曲线床垫、杀菌干燥鞋盒、石墨烯智能控温床暖垫、极芯中4D乳胶床垫等五款产品，获得 2022 年美国缪斯设计奖。石墨烯智能控温床暖垫、95%白鹅绒静音被（抗菌版）获得德国红点当代好设计奖……
上升到行业赛道，家居产品属于耐用消费品，是仅次于汽车的家庭第二大消费支出。长期来看，消费迭代升级带来的存量增量空间依然巨大，市场份额仍有挖掘提升潜力。
2022年以来，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出“鼓励消费者更换或新购绿色节能家电、环保家具等家居产品”。
同时，工信部、住建部等四部委出台《推进家居产业高质量发展行动方案》，提出到 2025 年，家居产业创新能力明显增强，高质量产品供给明显增加，明确在家居产业培育 50 个左右知名品牌，建立 500 家智能家居体验中心，以高质量供给促进家居品牌品质消费。
长坡厚雪，单从此看，趣睡科技仍有宝贵的成长窗口期，上述业绩股价困态，或仅为小波澜。
只是，机遇稍纵即逝，小波澜多了就成了大风浪。能否真正抓住窗口红利，快速提升核心竞争力、创新力，进而改善盈利能力，仍考验趣睡科技、李勇的战略精准性、实操高效、创新决绝度、市场敬畏心。