在涛涛的首次覆盖报告中，我们阐述了两个核心观点：
1、产品优势：推出高性价比高尔夫球车，打开北美需求空间； 2、产能优势：中+美+东南亚三地布局，前瞻应对贸易摩擦。
而时隔一年，我们再发 涛涛车业 深度，想谈的观点是：好比少年的好还只是隐隐显现，尚未被聚光灯所包围，涛涛的真成长时刻还没到来。公司前三季度收入增长25%，而利润增长102%（远快于收入增速），而我们所谓的“真成长”第一指标则是收入的快速增长——有望26年到来。
核心在于：高尔夫球车从2B走向了2C 高尔夫球车从南部老年社区“老头乐”延展到中西部等地区中产家庭第二辆车，应用场景持续扩容。
根据CEIC，美国家庭户数约1.3亿户。家庭年收入在5.3万至16.1万美元的属于中产阶级，约占所有家庭的40%。
假设约5000万户家庭为中产家庭，且其中住别墅的家庭约3000万户，为高尔夫球车潜在消费人群。保守假设10%渗透率，对应300万高尔夫球车，可支撑高尔夫球车年销量空间100万台（球场外的纯增量）。
从2B走向2C:时代给予的契机 行业层面：美国新车、二手车价格上涨，高尔夫球车有望替代部分小型车。
1）新车：2025年9月，美国新车平均交易价格首次突破5万美元。
2）二手车：美国二手车价格持续上涨，且2万美元以下的二手车占比大幅下降。2019年，售价低于2万美元的二手车占三年车龄二手车市场的49.3%，而目前仅为11.5%。
涛涛做了什么：更好的产品力+超有吸引力的定价+更狼性的渠道，第二品牌Teko供给创造需求，蓄势待发 产品力：Teko2026年车型目前有4款，四大品类覆盖不同用途。26年重要的是产品力变化，Teko将汽车级功能带入高尔夫球车，在锂电化、智能电子设备、舒适度等方面与同行拉开差距。
份额：双反后，涛涛凭借产品力+渠道拓张，份额有望超预期提升，可类比国内电动两轮车行业，2017年 雅迪 市占率反超爱玛。
AI时代给涛涛带来的新变量：机器人（含机器狗，下同）为潜在看点，与原有业务有协同性 从国内企业合作模式看，已有机器人企业与两轮车制造企业合作的先例。 绿源集团 与越疆科技于11月27日签署战略合作框架协议，双方将以绿源全国超10000家门店网络为基础，共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划。
而再看涛涛，看似风马牛不相及的业务，实则公司布局机器人具备独特优势： 1）美国作为高消费能力地区是很好的切入口。
2）用户群体重叠，渠道或可复用。
3）具有研发积累+海外制造能力。
当前宇树已发布IPO辅导工作完成报告，而涛涛与宇树主要在海外市场开拓、C端场景应用、产品二次开发销售、商业化落地等方面开展合作。
投资建议： 看好 涛涛车业 “真成长”时刻刚至，积极进取的精神、远大的目标、时代的红利，这种力量和朝气的结合，让公司不断从1到N成长，从高尔夫球车到机器人。
风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动等
1. To B到To C，美国家庭“第二辆车”
1.1.高尔夫球车不局限于球场，成为许多美国家庭“第二辆车”选择 近年来，电动高尔夫球车正成为许多美国家庭的热门“第二辆车”选择。这些小巧、高效、用途广泛的车辆正越来越多地出现在乡村俱乐部之外，穿梭于居民区，成为当地通勤的常用交通工具。高尔夫球车早已不再局限于球场，而是常见于居民区、度假村、校园，甚至城市街道。
1.2.政策：在美国多数州，高尔夫球车有相应法规可以行驶 在美国多数州，高尔夫球车有相应法规可以行驶。
?加利福尼亚州：允许高尔夫球车在限速25英里/小时或以下的道路上行驶，前提是车辆符合设备要求。如果车辆在距离高尔夫球场一英里范围内使用，则无需驾驶执照，但部分城市可能要求办理许可证。
?佛罗里达州：以大型退休社区而闻名，高尔夫球车可以在限速25英里/小时的指定道路上行驶。除非改装后速度超过20英里/小时，否则无需注册。改装后，高尔夫球车就成为低速车辆（LSV），必须符合不同的法律标准。
?德克萨斯州：高尔夫球车的行驶路线由地方政府决定，但通常允许在限速低于35英里/小时的道路上行驶。高尔夫球车必须配备前大灯、尾灯、反光板和后视镜。如果在公共道路上行驶，驾驶员必须购买保险。
1.3.价格：美国新车、二手车价格上涨，高尔夫球车有望替代部分小型车 美国新车价格连续一年多呈上涨趋势。据新华网，根据美国权威汽车估价与研究机构凯利蓝皮书公司发布的数据显示，2025年9月美国新车平均交易价格达50080美元，环比上涨2.1%，同比上涨3.6%。新车价格已连续一年多保持上涨趋势，这一数字是有记录以来首次突破5万美元。关税政策导致汽车制造业成本上升是车价上涨的原因之一。当前通胀压力下，美国家用汽车市场主要依靠富裕家庭支撑。
美国二手车价格上涨，且2万美元以下的二手车占比大幅下降。2019年，售价低于2万美元的二手车占三年车龄二手车市场的49.3%，而目前仅为11.5%；自 2019 年以来，美国二手乘用车价格涨幅最大，从2019-2025年上涨 48.7%，卡车价格上涨 28.8%，SUV 价格上涨 15.4%。2020年至2022年疫情期间新车产量受限，导致二手车供应紧张，因此二手车价格大幅上涨。
高尔夫球车价格方面远远低于乘用车，我们认为高尔夫球车有望部分替代小型乘用车。
1.4.产品逐渐丰富，用途得到拓展 产品线不断丰富，以满足日益增长需求。第一批高尔夫球车出现在20世纪50年代，最初采用汽油发动机驱动，随着电池技术的进步，后来逐渐过渡到电力驱动。几十年来，雅马哈、Club Car和EZ-GO、涛涛等制造商不断改进和丰富其产品线，以满足日益增长的市场需求。
实用且便捷性强，应用场景不断拓宽。在住宅社区，尤其是退休村和封闭式社区，高尔夫球车是一种实用的交通工具。居民们可用于短途出行，例如去商店购物、拜访邻居或在社区内悠闲兜风。高尔夫球车运行安静、体积小巧，非常适合大型车辆不便通行的区域。无论是用于居民区的休闲出行、商业场所的高效运输，还是在未来的城市交通中，高尔夫球车都展现出远超球场上的实用价值。
2. 涛涛：第二品牌Teko蓄势待发 2.1.第二品牌Teko：2026年4款车型覆盖不同用途 Teko2026年车型目前有4款，四大品类覆盖不同用途： ? Turbo：2+2车型，售价8495美元，特点为运动型/紧凑型； ? Trophy：正4座车型，售价9995美元，用于日常实用； ? Trophy Plus：4+2车型，售价11995美元，用于家庭/团体出行； ? Triumph：正6座车型，售价11995美元（促销价，原价13995美元），豪华车型，适合家庭出行/度假村。
2.2. Teko将汽车级功能带入高尔夫球车，与同行拉开差距 26年重要的是产品力变化，Teko将汽车级功能带入高尔夫球车，在锂电化、智能电子设备、舒适度等方面与同行拉开差距。
?锂电化：更低的成本+更高的续航。TEKO EV充电时间为3.5h，续航可达40英里，且锂电池可以高效运行近十年。而铅酸车型充电8-10h，续航15-20英里，电池寿命3-5年。
?智能化：配备智能控制模块+数字液晶显示屏。TEKO EV的电子设备配备了智能控制模块，可调节电机输出、扭矩和再生功能。系统会根据载荷、坡度和地形持续调整，以最大化效率。驾驶员通过数字液晶显示屏实时显示速度、电池电量和续航估算。
?安全性：引入汽车级安全标准。每辆TEKO EV都配备了加固底盘、低重心和以稳定性为核心的悬挂系统，确保即使在满载状态下也能保持平稳控。
?舒适度与设计感：采用汽车级内饰且外观优雅。传统高尔夫球车注重实用性，而Teko EV注重内饰及舒适感体验。Teko每款车配备合人体工程学的座椅、优质材料和较大的数字仪表板，提供更像汽车级别的座舱体验感。公司在电力电子行业积累深厚，有超过20年的经验。
2.3. TEKO定位偏向时尚和动感，渠道方面致力于发展品牌专属旗舰店 TEKO定位偏向时尚和动感，更加年轻化。TEKO与DENAGO品牌的车型设计在外观上有所区别，TEKO定位偏向时尚和动感，更加年轻化。
渠道模式方面，TEKO以全美连锁经销商合作为主，致力于发展品牌专属旗舰店。DENAGO经销网络则以非连锁性质的经销商为主，多为非专营门店，两者渠道形态方面也具有一定差异。TEKO电动高尔夫球车一推出就受到市场的欢迎，吸引不少优秀的经销商加盟。
3. 机器人/机器狗业务为潜在看点，与原有业务有协同性 3.1.机器人/机器狗业务有望逐步落地，涛涛在北美市场具有优势 高尔夫球车业务之外，涛涛的机器人/机器狗业务也在逐步落地。当前宇树已发布IPO辅导工作完成报告，后续机器人进展也有望提速。涛涛与宇树主要在海外市场开拓、C端场景应用、产品二次开发销售、商业化落地等方面开展合作。
涛涛深耕北美市场，机器人业务方面也具备独特优势： 1）2025H1涛涛美国地区收入13.4亿元，营收占比达78%。涛涛主要销售市场在美国，在美国拓展新品类或具有优势。
2）用户群体重叠，渠道或可复用。机器狗/机器人可用于家庭，与高尔夫球车、滑板车等用户人群类似，目前积累的商超/经销商渠道或可复用。
3）研发积累+海外制造能力：涛涛具备现有产品核心部件研发、制造能力。且公司在东南亚/美国都有厂房，保障供应链安全。
3.2.机器狗业务有望加速，美国亚马逊网站已在售机器狗 美国亚马逊网站目前有宇树机器狗产品在售，3款分别为Go2 Air、Go2 Pro、Go2 X，售价分别为2549、3799、5299美元。Go2 Air 型号具备行走和跑步等基本步态，而 Go2 Pro 型号则提供更高级的步态，更具挑战性。机器狗可实现散步、跳舞、拍照等功能，给家庭带来陪伴价值。
从国内企业合作模式看，已有机器人企业与两轮车制造企业合作的案例。两轮车企业 绿源集团 与越疆科技于11月27日签署战略合作框架协议，双方将以绿源全国超10000家门店网络为基础，共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划，探索具身智能在智慧门店、智能工厂等的应用。
4. 投资建议 4.1.高尔夫球车销量高增具有持续性，机器人/机器狗业务带来潜在增长点 高尔夫球车方面，我们认为销量高增具有持续性，第二品牌Teko的推出有望加速份额提升。
1）需求端：从南部老年社区“老头乐”延展到美国其它地区中产家庭第二辆车，应用场景持续扩容。
2）供给端：双反后，头部企业市占率有望提升；涛涛凭借产品力+渠道拓张，我们认为份额有望超预期提升。
机器人业务方面，看好公司与宇树等客户的合作推进，发挥其在美国的制造端、渠道端等优势。
贸易摩擦：公司产品需求主要在北美，关税有提高的可能性； 新品类开拓不及预期：若公司新产品竞争力不足，或影响公司业绩； 市场需求下降：公司产品为消费品，若受到宏观经济影响消费者购买力不足，市场需求或受到影响； 原材料成本大幅上升：若原材料价格上涨，可能影响公司利润率水平； 汇率波动：公司海外业务占比较高，若汇率波动较大，可能影响公司利润。
证券研究报告《 涛涛车业 ：To B到To C，高尔夫球车成为美国家庭“第二辆车”》 对外发布时间：2025年12月1日