来源 :中信建投证券研究2022-09-08
锂电负极包覆材料龙头。公司现拥有负极包覆材料产能2.5万吨/年，2020年国内市占率约39%，位居国内第一。公司一方面开启了募投3万吨包覆材料的扩产计划，将于未来两年逐步释放产能，继续抢占市场份额；另一方面持续推进AS—G硅碳负极包覆材料等前沿应用项目，把握下一代前沿应用。
负极包覆材料—技术创新加速成长。沥青包覆材料因可提高锂电负极的首效、寿命和倍率，现已得到广泛应用，目前石墨负极的包覆材料添加比例约10%，而面向下一代的硅基负极材料因膨胀效应，对包覆的需求比例更大（约30%）。预计2025年全球负极包覆材料的市场需求达30.8万吨，46.8亿元；2030年达115.4万吨，173.1亿元。其中约9成在国内。?沥青基碳纤维打开第二成长曲线。沥青基碳纤维因其高模、高导热、抗冲击等特性，应用空间广泛，国内受限技术封锁尚未实现大规模产业化。公司依托可纺沥青原料及技术储备，设立子公司信德新材料向沥青基碳纤维进军；并通过产学研合作进行中间相沥青、全钒液流储能电池用沥青碳纤项目的研发。
技术+原料+客户构建公司核心竞争力。1)公司依托聚合工艺等技术优势，降本增效的同时实现更宽的结焦值与更低的杂质含量，产品品质更优，因此售价更高；2）进一步向上游拓展，平抑原料价格波动并通过副产橡胶增塑剂裂解萘硫酚摊低成本，并且有利于实现产品的均一性和稳定性；3）上游乙烯焦油优质原料产能集中在东北，未来国内原料主要新增产能也在东北，公司具备区域优势；4）与负极前四家头部客户均有近十年的长期合作，在璞泰来几乎占据全部份额，下游需求形成深度绑定；5）行业产能较为分散，公司规模优势显著，自动化产线降低人员、管理费用，募投项目后优势继续放大。
盈利预测：考虑到未来几年负极产能快速扩张带来的需求高增，以及原油价格逐步回归带来的盈利修复，首次覆盖，给予“买入”评级。