来源 :和讯网2023-11-08
快充技术对于电池材料的性能提出了新的需求，适配于快充体系的负极包覆材料用量有望获得增长，公司凭借成本和规模优势有望持续从中获益。此外，公司持续向沥青基碳纤维开拓，对公司长期发展具有积极意义。考虑到2023 年上半年受下游负极厂商去库存影响，负极包覆材料需求较少，我们下调公司2023/2024 年归母净利润预测至0.98 亿/2.26 亿元（原预测为3.07 亿/4.28 亿元）我们新增2025 年归母净利润预测为3.18 亿元，对应EPS 预测分别为0.96/2.21/3.12 元。下调公司2024 年目标价至53 元，维持“买入”评级。
23Q3 业绩逐步修复，实现扭亏转盈。2023Q1-Q3 公司实现营收7.02 亿元，同比上升0.93%；归母净利润5.20 亿元，同比下降57.00%。其中，2023Q3 公司实现营收3.52 亿元，同比上升33.87%，环比上升83.39%；归母净利润3.00亿元，同比下降29.35%，环比扭亏。2023Q2 公司因计提约2000 万资产减值损失，导致利润受损。2023Q3 随着公司持续去库存叠加下游需求持续复苏，公司业绩环比大幅改善。
负极包覆材料市场需求逐步恢复，公司毛利率显著改善。2023 年上半年受下游负极厂商去库存影响，负极包覆材料需求较少，2023Q3 市场需求逐渐恢复。根据公司公告，公司主产品销量同比增长20%以上，环比增长60%以上。2023Q3公司毛利率为14.83%，环比提升7.58pcts，系2023Q2 计提了产成品减值影响。
快充路线为未来电车发展的主流趋势，带动高性能包覆材料需求量提升。新能源汽车产业整体在向快充方向发展，驱动“快充”材料的高速发展。包覆材料用于负极材料制备过程中的造粒阶段和碳包覆阶段。快充电池对于造粒阶段的包覆材料纯度有较高的要求，且在两个阶段的用量都高于普通动力电池。快充渗透率的上升会提升包覆材料的总体需求量，并提升高性能包覆材料的用量占比。根据中信证券研究部2023 年8 月18 日发布的报告《能源化工行业新能源材料专题系列之五—快充技术发展下的相关材料升级与增长机会》，我们预计2025 年负极包覆材料需求约为39 万吨，约为2023 年需求的1.9 倍。我们认为快充电池负极包覆材料单耗较高，快充发展带动负极包覆材料需求量提升，利好公司发展。
推进南北两大产研制造基地协同发展，进一步提升成本优势。根据公司公告，公司收购的成都昱泰在2023Q3 完成技术改造，产能提升至3 万吨/年，加上公司大连产能4 万吨/年，合计产能7 万吨/年。目前公司正在积极推进成都昱泰的客户认证工作。2023Q3 成都昱泰已经对下游客户实现小批量供货，但销量尚未达到千吨级。成都昱泰在原材料采购、制造成本、运输成本方面的成本优势。
随着大客户认证工作的不断推进，成都昱泰出货量也将不断提升，有助于公司进一步控制成本。
风险因素：原材料价格上涨的风险；新能源汽车产业技术发展路径变更的风险；成都项目产能释放不及预期的风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级。快充技术对于电池材料的性能提出了新的需求，适配于快充体系的负极包覆材料用量有望获得增长，公司凭借成本和规模优势有望持续从中获益。此外，公司持续向沥青基碳纤维开拓，对公司长期发展具有积极意义。考虑到2023 年上半年受下游负极厂商去库存影响，负极包覆材料需求较少，我们下调公司2023/2024 年归母净利润预测至0.98 亿/2.26 亿元（原预测为3.07 亿/4.28 亿元），新增2025 年归母净利润预测3.18 亿元，对应EPS预测分别为0.96/2.21/3.12 元。临近年底，切换至2024 年估值，考虑新能源行
业指数估值整体降低，下调公司2024 年目标价至53 元（采用PE 估值法，考虑到快充技术发展下，辅材需求变化较主材更为明显，以及公司沥青基碳纤维已经成功贡献营收，因此变更可比公司的选择，选取涉及到锂电池碳基辅材或碳纤维的天奈科技、黑猫股份、捷邦科技和中复神鹰作为行业可比公司，Wind一致预期2024 年可比公司平均估值为24x，给予公司2024 年24xPE），维持“买入”评级。