来源 :中信证券2024-01-03
2024年1月2日，中信证券发布研报点评光大同创（301387）。
联想AIPC正式发售，京东平台ThinkPad X1 Carbon AI预约用户破万。公司是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商以及联想集团笔电产品核心供应商，将望充分受益于AIPC发布。消费电子轻量化趋势下，碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透，并加速导入折叠屏手机、MR头显设备。我们看好公司碳纤维业务的发展，带动营收、净利高速增长，上调公司2023-2025年EPS预测至1.69/2.98/3.98元（原预测为1.69/2.74/3.58元）。考虑可比公司估值水平，以及公司在消费电子类碳纤维结构件领域的先发优势和技术储备，给予公司2024年30倍PE，对应目标股价89元，维持“买入”评级。
▍联想AIPC正式发售，京东平台ThinkPad X1 Carbon AI预约用户破万。联想集团继2023年10月24日在全球创新盛会Tech World首次展示AIPC后，于2023年12月14日宣布推出多款AIPC，包括AI全互联旗舰商务本ThinkPad X1 Carbon AI、小新Pro 16以及IdeaPad Pro 5i。根据联想集团官网和京东平台数据，目前ThinkPad X1 Carbon AI以及小新Pro 16已经正式开售，其中ThinkPad X1 Carbon AI实现性能全面提升18%，续航提升36%，面对不同的生产力场景，通过混合AI算力，ThinkPad X1 Carbon AI可以让用户得到近8倍的AI能效提升，在京东平台上的预约人数已过万。
▍掘金消费电子类碳纤维蓝海，公司成长空间广阔。碳纤维具备低密度、高强度、高模量等诸多优点，采用优质碳纤维原料与良好树脂基体制备的复合材料具备优良的力学性能，是消费电子轻薄化的首选材料。1）在笔电领域，PC行业迈入AI时代，Canalys预测2024年AIPC出货量将占整个PC的19%，到2027年有望占所有个人电脑出货量的约60%。在AI全互联旗舰商务本ThinkPad X1 Carbon AI拉动下，我们预计仅联想集团碳纤维背板市场规模2023-2025年年均复合增速将有望超过50%；2）在折叠屏手机领域，终端产品价格下降推动出货量快速增长，Counterpoint预计2027年全球折叠屏手机出货量达1.02亿部，对应2023-2027年CAGR超50%，重量作为制约折叠屏手机的关键因素，碳纤维结构件正在加速导入，ASP有望持续提升；3）在MR头显设备领域，头显设备对重量的敏感性相比笔记本电脑和折叠屏手机更高，未来导入碳纤维材料减重意义重大，根据中信证券研究部电子组的预测，苹果MR在2023年内备货在20-50万台，2024年年化销量有望达百万量级，碳纤维结构件市场正在快速打开。光大同创掌握碳纤维结构件制成核心技术，笔电产品率先打破外国垄断。在联想集团市场份额提升的同时积极开拓增量市场，受益于ThinkPad X1 Carbon AI发布，当期恰逢公司碳纤维背板产能扩张完成之际，公司业绩将迎来高速增长。在折叠屏及其他领域，公司正积极研发碳纤维支架以及柔性屏背板，未来有望规模化量产。
▍笔记本电脑销售逐季回暖，公司2023年四季度净利润有望实现同比高增。根据Canalys统计数据，2023年第三季度全球个人电脑总出货量为6560万台，环比增长8%。其中联想23Q3个人电脑出货量为1603.1万台，环比增长13%，全球市场份额达24.5%，环比二季度提升1.6pcts。考虑到PC库存以及经济逐渐复苏，Gartner预计从2023年第四季度开始，PC市场将再次出现增长。公司是联想集团笔电产品核心供应商，深度服务大客户，预计将充分受益于大客户笔电销售回暖，考虑到2022年四季度受疫情影响，公司单季度净利润水平较低，公司23Q4净利润有望实现同比高增。
▍风险因素：碳纤维产品开发不及预期；市场竞争加剧；汇率大幅波动风险；消费电子行业复苏不及预期；客户相对集中的风险；新产品、新应用拓展不及预期；产能建设进度不及预期。
▍盈利预测、估值与评级：光大同创是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商，在“深度服务客户”战略指引下，公司于2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。消费电子轻量化趋势下，碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透，并加速导入折叠屏手机、VR/MR头显设备。我们看好公司碳纤维业务的发展，预计新产品在未来将快速放量，带动营收净利高速增长。联想AIPC正式发售，京东平台ThinkPad X1 Carbon AI预约用户破万。公司是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商以及联想集团笔电产品核心供应商，将望充分受益于AIPC发布，我们上调公司2023-2025年EPS预测至1.69/2.98/3.98元（原预测为1.69/2.74/3.58元）。考虑可比公司估值水平（可比公司领益智造、安洁科技、光威复材和中复神鹰2024年Wind一致预期平均PE约为25倍）以及受益于AIPC的材料及结构件公司估值水平（春秋电子、隆扬电子和中石科技2024年Wind一致预期平均PE约为25倍），从下游市场来看，消费电子碳纤维市场规模正在呈现快速增长，光大同创作为国内消费电子类碳纤维稀缺供应商，具备先发优势以及丰富的技术储备，相比于可比公司业绩增速更快，我们预计公司2023-2025年净利润增速将超50%。我们认为公司具备一定估值溢价，给予公司2024年30倍PE，对应目标股价89元，维持“买入”评级。