经过多年的发展，不知不觉间，很多地区药店的密度已然超过商店、超市。
《理财周刊-财事汇》吴微
近日，华人健康（301408.SZ）发布了公告，公司终止了对嘉兴市老百姓药品零售有限公司（下称“嘉兴老百姓”）70%股权的收购；但对舟山里肯医药连锁有限公司（下称“舟山里肯”）60%股权的收购依旧在推进之中。
作为深耕安徽省医药流通、零售业务的企业，自2023年3月1日公司正式上市以来，华人健康已在推进多笔并购，以拓展公司的业务布局。但在并表马鞍山曼迪新大药房连锁有限公司（下称“曼迪新大药房”）后，2023年前三季度，华人健康的收入增速较此前相比，仍出现了明显的放缓。
据了解，经过多年的发展，市场对医药零售行业的发展前景预期越来越趋同，因此，以益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）等公司为代表的连锁药房企业，他们的市盈率都十分接近，其中位数在21倍左右。
次新股华人健康，在收入增速有所放缓的情况下，通过频繁并购，能支撑起公司38倍的市盈率吗？
01
增长放缓
华人健康主要从事医药代理、零售及终端集采三大块业务，截至2023年上半年，公司69.75%的收入由医药零售业务板块提供。因此，在申万2021版行业分类中，华人健康的行业分类为医药生物（一级）-医药商业（二级）-线下药店（三级）。线下药店这个申万三级行业分类中的企业除了华人健康外，还有益丰药房、老百姓、大参林（603233.SH）等7家连锁药房企业。
据了解，经过十数年的发展，日前国内药店行业的连锁化率已经非常高。2022年，我国零售药店总数达62.33万家，较2021年增加近3.36万家，连锁化率上升已达到57.76%。
随着零售药店门店数量的持续增加，线下药店行业的竞争也日益激烈，包括益丰药房、老百姓、大参林在内的头部企业，均采用开设、并购、加盟等多种形式扩展自身的门店体系。但在此情况下，益丰药房、老百姓、大参林等企业的资产负债率居高难下，同时单店平均贡献的收入与利润也呈现下降的趋势。
激烈的线下药店竞争中，2023年3月才完成首发的华人健康，为了拓展自身的门店体系，2023年4月，在上市仅一个多月后就发布了公告，拟使用部分超募资金收购曼迪新大药房重组后新公司51%的股权，实现对曼迪新大药房重组后新公司的并表，该交易的总对价为1.95亿元，拟使用的首发募资金额为9000万元。
2023年7月，在完成对曼迪新大药房重组后新公司的并表不久后，华人健康又拟以3.47亿元的资金实现对江苏神华药业有限公司（下称“神华药业”）100%股权的收购。此次现金收购，交易方式与并表曼迪新大药房类似，将使用部分超募资金、自有资金和银行贷款。
值得一提的是，虽然在2023年5月，华人健康就已实现了对曼迪新大药房重组后新公司的并表，但2023年前三季度，华人健康的收入增速较此前年份相比，还是出现了放缓。2019年-2022年期间，华人健康的收入较前一年份相比，收入增速最低的2021年也有21.12%的增长；而2023年前三季度，华人健康的收入较2022年同期相比，仅增长了19.71%。
数据来源：Choice、《理财周刊-财事汇》整理
2023年第三季度，在并表曼迪新大药房重组后新公司的情况下，华人健康仅实现收入9.47亿元，较2022年第三季度的8.28亿元收入相比，仅增长了14.45%。据华人健康披露，2023年第一、第二季度，公司的收入增速分别为24.91%和20.84%。
除了拟收购神华药业外，2023年7月开始，华人健康还拟推进对嘉兴老百姓70%的股权和舟山里肯60%股权的收购，最终实现对他们的并表，同时将自身的零售门店拓展到浙江省。从目前的情况来看，华人健康对嘉兴老百姓的收购已经终止，但仍拟推进对舟山里肯的并表。
收入增速放缓，同样拟通过买买买来拓展自身门店布局的华人健康，其市盈率却远高于可比公司。
02
股价下跌
以16.24元/股的价格发行，募集2.74亿元资金的华人健康，上市之后其股价走势波动。据了解，自2023年3月1日华人健康上市以来，其股价最高值为上市当日创造的28.5元/股。
自2023年3月1日华人健康完成首发，至8月7日，公司发布拟并表嘉兴老百姓、舟山里肯公告前几个交易日，华人健康的股价整体呈现下降的趋势。3月1日至8月7日的105个交易日内，华人健康的股价相较于上市首日的收盘价，出现31.67%的下跌，同周期内，大盘回调了5.42%。
据统计，自2023年3月1日华人健康完成首发至今，公司的股价仅在8月8日至8月17日这8个交易日内出现了明显的上涨，期间公司的股价出现了42.51%的上涨。不过，华人健康股价上涨的趋势未能长久，自8月11日至8月18日，这6个交易日，公司拟收购嘉兴老百姓、舟山里肯的利好消息就被消化了，此后，华人健康的股价开始迅速回落；到9月8日，华人健康的股价较8月8日的收盘价相比仅上涨了4.31%。
值得一提的是，10月23日，华人健康的股价最低下跌至15.95元/股，跌破了发行价。目前华人健康的股价也仅在17.5元/股附近震荡，相较于发行首日的收盘价已出现了30%左右的下跌，相较于发行价也仅上涨了7.76%。
随着线下药店行业竞争的加剧，市场在综合考虑各家企业的收入增速、门店布局等情况后，对线下药店企业投资价值的看法逐渐趋同。如主要门店布局在云南等西南地区的一心堂（002727.SZ）、健之佳（605266.SH），虽然2023年前三季度，健之佳的收入增速高达38.03%，而一心堂的收入增速仅有6.55%，但它们的市盈率均在15倍左右。
数据来源：Choice、《理财周刊-财事汇》整理
无独有偶，主要门店布局在华中、华南等地区的老百姓、大参林，他们的市盈率也比较接近。在益丰药房、老百姓、大参林及一心堂等体量较大的线下药店企业中，仅收入主要来自中南、华东等经济发达地区的益丰药房，其市盈率才稍微高于可比公司。
据了解，漱玉平民（301017.SZ）的收入主要来自于山东、福建等经济较发达地区，且2023年前三季度，企业的收入较2022年同期相比增长了24.53%，在8家可比公司中，其收入增速仅低于同期的健之佳；同时，漱玉平民的净利润也同比增长了24.52%，在此情况下，漱玉平民的市盈率才略高于30倍。
如此看来，截至2023年上半年，公司97.37%零售门店均在安徽省内的华人健康，在2023年第三季度公司收入增速明显放缓的情况下，其远高于可比公司的市盈率又能否继续保持呢？