来源 :大A透视镜2026-04-24
从2026年一季报来看，豪恩汽电最鲜明的特征是：淡季之中，收入仍保持高增长。公司4月23日披露，一季度收入同比增长37.7%，显著高于2023年至2025年约20%左右的全年增速。对于一家仍处成长期的企业而言，这一指标的重要性明显高于单季利润表现。
原因并不复杂。成长公司估值的核心支撑，通常来自收入扩张、订单兑现和市场份额提升，而不是某一个季度的利润波动。豪恩汽电的股权激励考核更关注收入增长，WIND一致性预期也显示，公司2025年至2027年收入CAGR达23.42%。在这种背景下，37.7%的同比增速无疑是一项积极信号。
更关键的是，公司经营具有较强季节性，一季度往往是全年收入低点。此次不仅同比表现突出，相较过去几年同期，环比趋势也更积极，说明公司在淡季阶段的经营韧性有所增强。后续若订单交付节奏持续改善，全年收入表现仍值得期待。
当然，利润端并未同步改善。公司当前仍处于“增收不增利”状态，毛利率承压是主要原因。2025年年报中，公司已说明毛利率下滑与存储芯片涨价、客户年降压力有关。一季度公司继续通过预付方式锁定原材料价格，以降低成本上涨影响，但短期内仍难完全抵消压力。
如果结合公司扩产进程，这种利润承压具备合理性。2023年首发募投项目即将投产，去年8月推进的定增扩产也进入扩建阶段。无论是新增设备转固，还是产线爬坡，都会对短期盈利能力形成扰动。公司还表示，未来将成倍扩充产能，并规划未来3至4倍产能，以满足不断增长的在手订单需求。固定资产、在建工程的变化，也反映出公司正处于扩张周期之中。通常在这个阶段，规模效应尚未完全释放，毛利率修复需要时间。
相比利润，经营质量改善更值得关注。一季度公司应收账款周转率较过去两年同期提升，经营性现金流明显回暖。这说明产业链回款环境趋于改善，长期困扰行业的账期问题已有所缓解。对于制造类成长企业而言，现金流改善往往意味着增长质量提升。
库存方面，市场关注度也较高。2025年公司存货为5.9亿，较2024年翻倍增长，2026年一季度仍保持高位。其中增长较快的核心项目是发出商品，即已发货但尚未确认收入的存货。对此不能简单视为风险，因为该项目既可能意味着收入确认节奏差异，也可能说明订单和发货规模扩大。
公司此前在定增问询中解释，存货增长主要源于在手订单增加后的原材料备货，且存货订单覆盖率为100%。截至2025年9月，公司长周期在手订单超过200亿。由此看，高库存更像是围绕高订单展开的主动备货，属于扩张过程中的正常现象，而非需求走弱下的被动积压。
研发投入仍是公司的一项突出特征。一季度研发投入比例为10.2%，接近2025年全年11.3%的水平，且高于德赛西威的9.3%，也高于三花智控、拓普集团约5%的水平。公司研发具有明显订单导向，新获取定点后即加大投入，这种模式有助于强化智能驾驶和机器人业务的竞争力。
此外，公司定增已于今年2月获得批复，后续重点在于落地实施。总体而言，豪恩汽电当前最值得跟踪的变量仍是收入增速、订单转化、客户定点和产能释放。短期利润承压更多是扩张阶段的阶段性现象，并不改变公司成长主线。