招商证券胡洋洋、包晓磊保荐的矽电股份，上市当年业绩就变脸，招股书中说好的募投项目广阔市场空间呢？当年的5位上市委专家如何看待的？
招商证券胡洋洋、包晓磊保荐的矽电股份，2025年上市当年业绩就变脸，招股书中说好的募投项目广阔市场空间呢？是否涉嫌误导性陈述？当年三安光电林志强入股后营收就暴增，说明了啥？当年的5位上市委专家如何看待的？
减持公告掐着点发布，业绩预告立马变脸，大客户董事长精准入股后采购额暴涨，这一连串的巧合，让人不得不怀疑矽电股份的上市成色。
3月25日晚间，矽电股份（301629.SZ）发布了一份股东减持计划预披露公告，6家IPO原始股东计划合计减持不超过4.71%的股份。
掐指一算，这一天距离矽电股份IPO首日——2025年3月24日，刚好满一年零一天。这帮股东在上市前可都是拍着胸脯做过承诺的，说好了上市后12个月内不减持，结果刚过时间线，减持公告就来了，套现的急切心情，隔着屏幕都能感受到。
但真正让市场炸锅的，还不是减持本身，而是一份业绩预告。就在减持公告发布一个多月前，矽电股份刚公布了2025年度业绩预告，归母净利润同比要下滑39.04%到49.93%。公司给出的解释里，第一项就是受下游部分客户资本性支出阶段性放缓影响。
这下游客户指的是谁？明眼人都知道，说的就是曾经的大腿——三安光电（600703.SH）。
01 上市当年业绩就变脸，招股书里的“广阔市场”去哪了？
咱们先来看看矽电股份这家公司是干啥的。矽电股份做的是半导体探针台设备，主要用在芯片制造过程中的晶圆检测环节。2025年3月24日，矽电股份顶着国产探针台领域首家上市公司的光环登陆创业板，上市首日股价暴涨202%，市值一度冲到65亿元以上。
当时的招股书里，矽电股份描绘了一幅多么美好的蓝图啊。公司要募资5.45亿元，投入探针台研发及产业基地建设、分选机技术研发等项目。招股书里信誓旦旦地说，LED、集成电路等领域快速发展产生了巨量的高精度器件与芯片测试需求，需要公司通过募集资金增加研发投入、加速技术创新。
结果呢？上市当年，业绩就翻脸了。
根据矽电股份发布的2025年业绩预告，公司归母净利润预计下滑39.04%至49.93%。这还不算完，招商证券作为保荐机构，在2025年12月的定期现场检查报告里也承认了，2025年1-9月，矽电股份实现营业收入2.89亿元，同比下降20.54%，归母扣非后净利润2202.71万元，较上年同期下降了64.21%。
这业绩跌得，简直可以用断崖式来形容。招商证券的报告里还特意解释了一嘴，说是受公司大客户资本性开支收缩和12吋晶圆探针台验证周期较长影响。
但问题是，这些风险难道保荐代表人胡洋洋、包晓磊在写招股书的时候就没发现吗？还是说，当时为了把公司推上市，选择性忽略了这些风险？这算不算虚假陈述？误导性陈述？
02 三安光电董事长入股后，营收就暴增，这巧合未免太巧了
咱们来扒一扒矽电股份和三安光电的关系，这里面的故事可就有意思了。
事情还得从2020年9月说起。当时，三安光电的董事长林志强，以2800万元的代价认购了矽电股份的股份。到IPO上市前，林志强直接持有矽电股份2.40%的股权。
这不是普通的入股，这是一个大客户的董事长，亲自下场当股东。
更妙的是，林志强入股之后，三安光电对矽电股份的采购金额就开始突飞猛进。数据显示，2019年三安光电对矽电股份的采购金额还只有725.98万元。到了2020年，这一数字猛增到5702.34万元，净增加了差不多5000万。
2021年，采购金额进一步增加到9979.62万元。2022年更是夸张，直接飙升到22918.75万元，占矽电股份当年总销售额的51.85%。
再看矽电股份的业绩，2020年销售收入1.99亿元，比上年的0.93亿元净增了1.06个亿；2021年进一步增长到3.99亿元，净增了2个亿。这增长节奏，和三安光电的采购节奏简直是严丝合缝。
矽电股份在问询回复里倒是有一套说辞，他们声称林志强是基于对发行人及其所处行业的看好入股，入股后发行人与三安光电的交易规模快速增长是相关客户对发行人设备认可及其自身需求增长的反映，不存在用订单换取股权的情形。
这话说得挺硬气，但数据骗不了人。要是把三安光电的采购额从矽电股份的收入里扣除，2020年到2022年矽电股份的收入分别是1.04亿元、2.97亿元和1.76亿元，复合增长率从原来的多少直接掉到30.09%。
换句话说，没有三安光电，矽电股份的增长故事根本讲不下去。
03 现在三安光电自身难保，矽电股份的“大腿”断了
更让人唏嘘的是，就在矽电股份发布减持公告的3天前，也即3月23日，三安光电爆出了一个惊天大雷。公司实际控制人林秀成被国家监察委员会留置、立案调查。
请注意，是被国家监察委员会直接留置，这在A股市场相当少见。
三安光电的股价应声暴跌，短短4个交易日，市值蒸发了181亿元。更要命的是，三安光电自己日子也不好过，2025年预计亏损2-3亿元，扣非净利润预计亏损7.5亿元到8.5亿元，这将是公司上市以来的首次亏损。
一边是实控人被留置、原因不明，一边是业绩大亏5个亿，三安光电现在已经是自顾不暇的状态了。在这种情况下，哪里还有余力去支持矽电股份？
矽电股份在2025年业绩预告中提到的受下游部分客户资本性支出阶段性放缓影响，现在看来，这个客户大概率就是指三安光电。毕竟，2022年的时候，三安光电还贡献了矽电股份51.85%的收入，到2024年上半年，这个比例已经掉到了0.16%。
这变化速度，只能用断崖式来形容。
04 招股书里数据打架，供应商还没成立就合作？
除了业绩变脸和关联交易问题，矽电股份的招股书本身也是疑点重重。
会诊君发现，矽电股份的招股书里，关于和兆驰股份合作时间的信息竟然出现了两个版本。一份材料说合作始于2017年，另一份又说始于2018年。和士兰集科的合作时间也出现了2018年和2019年两个版本。
更离谱的是，矽电股份披露的两家主要供应商——润科华和奥特斯，合作时间也有问题。矽电股份说与润科华从2014年开始合作，但国家企业信用信息公示系统显示，润科华的成立日期是2015年1月22日。也就是说，矽电股份说他们和一家还没成立的公司合作了。
同样，矽电股份说与奥特斯从2007年开始合作，但奥特斯的成立日期是2011年7月20日。这又是未成立就先合作的案例。
面对这些信披问题，深交所曾在审核中心意见落实函中要求矽电股份就媒体对信息披露真实性、准确性、完整性提出的质疑进行核查。矽电股份的回复是，已经对相关报道进行了核查，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
这回应，怎么说呢，有点糊弄人的意思。
05 当年的5位上市委专家，你们怎么看？
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时间回到2023年4月13日，那一天，矽电股份迎来了创业板上市委的关键裁决。5位上市委专家坐在台上，审视着这家公司的一切。
当时的审核材料里，肯定包括了三安光电董事长林志强入股后采购额暴增的数据，也肯定包括了矽电股份对大客户的严重依赖风险。但这些风险，最终还是被认为不足以否决上市。
说句公道话，客户入股在半导体行业确实比较普遍，上下游企业通过股权绑定来稳定合作关系，这本身不是什么问题。问题是，这种入股应该建立在真实交易的基础上，而不是为了冲业绩而进行的利益输送。
现在回头看，矽电股份的IPO更像是一场精心设计的资本运作。先让大客户董事长低价入股，接着大客户的采购额猛增把业绩做上去，然后靠着这份漂亮的成绩单成功上市。上市后，大客户的支持力度一减弱，业绩立马就原形毕露。
这样的上市质量，对得起那些在高位接盘的散户投资者吗？
06 保荐机构的“督导”到底在督导什么？
矽电股份的保荐机构是招商证券，保荐代表人是胡洋洋、包晓磊。作为保荐机构，他们的职责是对上市公司的信息披露真实性、准确性、完整性进行把关。
但现在的情况是，上市才一年，业绩就大幅下滑，减持公告立马跟上，招股书里的数据还打架。这些问题，胡洋洋、包晓磊在保荐过程中真的没发现吗？
更讽刺的是，就在2025年12月16日，胡洋洋还亲自给矽电股份的高管们做了一次持续督导培训，培训内容主要是股份减持、内幕交易最新法规及注意事项，还分析了一些监管案例。
培训完没几天，减持公告就出来了。当然，股东们减持是在承诺期满后进行的，从规则上讲没有违规。但这种掐着时间点的操作，怎么看都有点刻意。
招商证券的现场检查报告里，对矽电股份的业绩大幅波动是这么评价的：2025年1-9月，上市公司实现营业收入28,884.92万元，同比下降20.54%，公司实现归母扣非后净利润2,202.71万元，较上年同期下降64.21%。
报告里承认业绩大幅波动，但结论却是不存在重大异常情况。这结论，估计很多投资者都不太能接受。
回到文章开头的问题，当年的5位上市委专家，你们在审核矽电股份的时候，有没有看到那些信披疑点？有没有注意到三安光电董事长入股后采购额暴增的巧合？如果看到了，为什么还是让它过了？
如今的A股市场，注册制改革的方向是让市场说了算，但这不意味着放松审核标准。
矽电股份的案例提醒我们，对于存在大客户依赖、关联交易密切、业绩波动大的IPO企业，审核还是要更谨慎一些。
否则，上市委委员也是要被追责的，至少会被网友向监委举报是否涉嫌放水？