来源 :ZAKER2022-04-18
2022-04-18 国海证券股份有限公司许可,李跃森对上海机场进行研究并发布了研究报告《年报点评：疫情反复亏损扩大，静待国际客流拐点》，本报告对上海机场给出增持评级，当前股价为 51.41 元。
上海机场( 600009 )
事件:
上海机场发布 2021 年年报
业务方面，公司 2021 全年完成航班起降 34.95 万架次/yoy+7.32%，旅客吞吐量 3220.68 万人次/yoy+5.68%，货邮吞吐量 398.26 万吨/yoy+8.03%，分别达到 2019 年的 68.29%、42.29%、109.59%。
其中 4Q2021 公司完成航班起降 8.16 万架次/yoy-10.01%，旅客吞吐量 671.67 万人次/yoy-19.14%，货邮吞吐量 95.19 万吨/yoy-9.00%，分别达到 2019 年同期水平的 64.39%、36.82%、94.58%。
财务方面，公司 2021 年实现营业收入 37.28 亿元/yoy-13.38%，达到 2019 年同期的 34.06%；归母净利润-17.11 亿元/yoy-35.08%，扣非归母净利润-17.18 亿元/yoy-24.33%。
其中 4Q2021 实现营业收入 9.80 亿元/yoy+13.27%，达到 2019 年同期的 35.82%；归母净利润-4.60 亿元/yoy+13.11%，扣非归母净利润-4.67 亿元/yoy+26.37%。
投资要点：
复苏再受疫情干扰，全年营收减少 5.76 亿
在本土多地疫情反弹影响下，公司业务恢复进程再受干扰，2021 年旅客吞吐量同比小幅增长 5.68%，但仍不足 2019 年五成水平。其中 4Q2021 旅客吞吐量同比下降 19.14%，仅为 2019 年同期 36.82%。从收入拆分来看，公司全年航空性收入增长 1.24 亿元，同比 2020 年上升 7.21%，其中 2H2021 起降架次收入 5.59 亿元，同比上升 14.43%，或由下半年航班收费减免取消等因素带动。非航业务方面，由于国际航线业务量仍处低位，叠加免税经营协议的重新签订，公司全年非航空性收入减少 7.00 亿元，同比下降 27.18%，其中免税店租金录得 4.86 亿元，同比下降-48.23%，相较 2020 年减少 6.7 亿元。4Q2021 免税店租金收入为 1.16 亿元，环比下降 22.15%。据此可测算得出，公司 2021 年客流调节系数×面积调节系数约为 2.14。受此影响，公司全年营收相较 2020 年减少 5.76 亿元，同比下降-13.38%。
营业总成本小幅增长 2.14 亿，归母净亏损同比扩大
由于本期员工社保支出同比增加，上海机场人工成本同比上升 10.49%。在合并由于本期发行超短期融资券而增加的财务费用等项之后，2021 年公司营业总成本小幅增长 2.14 亿，同比增加 3.26%。营业利润减少约 7.62 亿，同比下降 50.34%。同时，受本期收到的政府补助同比减少影响，公司 2021 年其他收益下降 1.42 亿，同比减少 90.91%。但由于本年度确认递延所得税资产中可抵扣亏损同比增加，公司 2021 年所得税费用减少 3.11 亿，同比下降 89.56%。此外，由于浦东航油经营效益上升及参投基金回报较好，公司全年投资净收益增加 1.87 亿，同比上升 31.73%。综上，在疫情持续等因素影响下，公司 2021 年归母净利润同比下降 35.08%，相较 2021 年增亏 4.44 亿元。
疫情反复不改长期价值，耐心等待拐点显现
一线城市机场是中国民航业优质极核心资产，伴随新基建投产，机场正由单一的公共基础设施向汇集顶奢品牌和网红餐饮的购物中心演变。受疫情持续冲击影响，上海机场国际线业务收入下滑，短期业绩明显承压。但其作为流量平台的本质没有变化，自然垄断的地位和长期的成长空间也没有发生改变。在当下的机场模型中，免税仍是最具业绩弹性的业务，因而业绩复苏仍高度依赖于国际客流恢复，拐点仍需耐心等待。
盈利预测和投资评级：综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，暂不考虑增发与重组，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 38.78 亿元、64.38 亿元、96.27 亿元；归母净利润分别为-16.01 亿元、4.51 亿元、27.66 亿元。随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，我们持续看好公司的长期投资价值，维持"增持"评级。
风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等，重组存在不确定性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券姜楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 48.94%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 56.99 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.57。
最新盈利预测明细如下：
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该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.33。证券之星估值分析工具显示，上海机场（600009）好公司评级为 3 星，好价格评级为 2.5 星，估值综合评级为 2.5 星。(评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星)