7月27日，惠誉评级已确认中国钢企内蒙古包钢钢联股份有限公司(Inner Mongolia Baotou Steel Union Co., Ltd.，简称“包钢股份”，600010.SH)的长期外币发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BB+'，展望稳定。
惠誉确认包钢股份的评级，并将其评级移出评级负面观察名单，原因在于，该公司提供的额外信息以及详尽的同业分析导致惠誉评定，该公司与其政府所有者(内蒙古自治区)的关联性保持不变。
惠誉于2021年7月13日将包钢股份的评级列入评级负面观察名单，原因在于惠誉预计，政府对中国政府相关企业的支持力度将加剧分化。政府将继续为具有战略重要性的国有相关企业提供财务支持，与之对比，承担较为边缘化的职能角色，或主营业务涉足产能过剩或重要性较为次要的行业的国企将受到威胁。
惠誉基于对包钢股份直接母公司包头钢铁(集团)有限责任公司(包钢集团，由内蒙古自治区政府持股77%)并表信用状况的内部评估结果得出包钢股份的评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》载明的四大因素对包钢集团进行评级。鉴于包钢股份与其母公司之间在法律、运营及战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将包钢股份的评级与其母公司的信用状况相关联。
评级展望稳定反映出，惠誉预计包钢股份运营稳健并可持续获得包钢集团的支持。
关键评级驱动因素
包钢集团的政府关联性强：包钢集团及其子公司是全球最大的稀土生产商，获中国工信部下发的稀土矿产量配额约占全国总配额的50%。包钢集团的稀土和铌储量位居中国第一位，而中国对这两种矿产几乎占据全球垄断地位。中国政府将包钢集团的稀土和铌储备视为国家战略储备。
此外，包钢集团还是内蒙古自治区资产规模最大的工业企业，为该地区提供了大量就业岗位，进而巩固了该地区的社会稳定。该公司提供的额外信息表明，其在各个层面获得重大政府支持以维持其稳定运营。
母子公司之间的关联性强：包钢股份由包钢集团持股55%，是包钢集团的主要钢铁运营子公司。2020年包钢股份占包钢集团大部分总资产，其并表EBITDA对包钢集团的贡献度略低于60%。包钢集团对包钢股份拥有绝对的管理控制权，且两家公司的高管层高度重叠。包钢集团为包钢股份很大部分的银行贷款提供担保并向其注入了大量经营性资产。惠誉根据其评级标准，基于对包钢集团信用状况的内部评估结果，采用自上而下的评级方法对包钢股份进行评级。
高杠杆率将继续：惠誉认为包钢股份的独立信用状况将继续疲弱，但是惠誉预计，2020年以后该公司的杠杆率将小幅下降。2020年包钢股份的FFO净杠杆率从2017年的2.9倍升至5.5倍，主要原因在于其钢铁业务盈利能力下降。惠誉预计，2021年坚挺的钢价将令包钢股份的FFO杠杆率将降至略低于4.0倍以下的水平，此后于2022至2024年间趋向4.0倍。
但惠誉预计，短期内包钢股份的财务状况将保持稳定，原因是该公司未来几年仍将奉行审慎的资本支出计划。惠誉预计，包钢股份的财务灵活性指标将不变——FFO固定费用保障倍数保持在3倍以上的水平。
可靠的融资渠道提供流动性：2020年末包钢股份的未偿短期债务为160亿元人民币，库存现金30亿元人民币，尚未使用的授信额度70亿元人民币。该公司约40%债务为短期债务。鉴于包钢集团对包钢股份的支持，惠誉预计包钢股份能够延展其短期债务。2020年末包钢集团持有可用授信额度160亿元人民币，且拥有可靠的融资渠道——这得益于政府大力支持以及该公司与主要商业银行及政策性银行之间的长期关系。
评级推导摘要
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于对包钢股份母公司包钢集团的评估，采用自上而下的评级方法对包钢股份进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对包钢集团信用状况进行内部评估。
包钢集团由内蒙古自治区政府持股77%，为中国稀土生产发挥着重要的战略作用。惠誉对包钢股份采用的评级方法与对中化香港(集团)有限公司(A/稳定)及中粮集团(香港)有限公司(A/稳定)采用的评级方法相同。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-受益于坚挺的钢价，2021年营收达到670亿元人民币;随着钢价趋稳，2022年营收回落至610亿元人民币。
-受益于坚挺的钢价，2021年EBITDA利润率达到15%;随着钢价趋稳，从2022年起EBITDA利润率在12%之上。
- 2021至2024年间，包钢股份资本支出占营收的比重约为4%，资本支出主要用于设施升级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调对内蒙古自治区政府信用状况的内部评估结果
-内蒙古自治区政府提供支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调对内蒙古自治区政府信用状况的内部评估结果
-内蒙古自治区政府提供支持的可能性下降
-包钢集团与包钢股份之间的关联性减弱
流动性及债务结构
流动性充足：2020年末包钢股份的未偿短期债务为160亿元人民币，库存现金30亿元人民币，尚未使用的授信额度70亿元人民币——此为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是承诺性授信额度在中国不常见。包钢股份的债务类型较集中，短期债务占总债务的40%。鉴于包钢集团对包钢股份的支持，惠誉预计包钢股份将能继续延展其短期债务。
发行人简介
包钢集团主要从事铁矿石和稀土开采及钢铁生产。该公司拥有两家上市子公司——包钢股份和中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司(China Northern Rare Earth (Group) High-Tech Co., Ltd. ，简称“北方稀土”，600111.SH)。包钢集团是按资产规模衡量内蒙古自治区最大的工业企业、是按产量衡量内蒙古自治区最大的钢铁生产商，北方稀土是全球最大的稀土生产商。