来源 :透视财报2022-04-26
1、华能国际的一季报出现了显著改善迹象:
在电价上涨逻辑下，收入录得652.5亿元、同增30.5%，毛利率为3.7%，毛利润24.1亿元，相较于去年Q3、Q4的毛利润-13.9亿元、-119.2亿元，已经成功实现扭亏为盈，而由于管理费用和财务费用都是较为刚性的成本支出，所以整体扣非后的净利润亏14.2亿元。
也就说，去年四季度进的高价煤存货在慢慢消化了，负面影响也逐渐减弱，而且现金流达到了84亿元，能同时匹配收入和毛利改善情况。
但，近期，随着煤炭价格高位有震荡回落趋势，加之原油、大宗商品也有回落趋势，以及5月1日起，长协煤价新规实施，发改委严控煤价，因此，上游煤价很难再上涨。
同时，火电厂电价上浮也逐渐成为趋势，去年火电企业提价效应在今年逐渐凸显，华能国际当前签订的中长期电价涨幅幅度为15-20%（目前电价上浮达到20%的电量占比大致83%），今年全年上网电价上浮预计为10%的水平。
这么一来，今年实现扭亏为盈的预期愈加强。
后面随着疫情防控逐步回归常态化，复工复产力度也会加大，叠加恰逢夏季用电高峰，届时亦会带动用电量需求。
后续补贴资金也陆续到位，而且19年20年两年进行了大额的资产减值准备计提，剩下的火电资产质量会更高。
2、估值
华能国际作为周期股，明显适用于席勒市盈率估值法，公司2011-2020年年均净利润为63.4亿元，则合理估值为63.4*25=1585亿元，买点打7折为1110亿元，卖点乘以1.5为2376亿元。
目前市值为1061亿元。
事实上，2020年财报出来时，市值大致是630亿元，如果当时买入的话，就相当于打4折捡了个大便宜。去年最高价涨到了接近1650亿元，恰好几乎到达到了合理估值1585亿元左右的水平。
如果四季度不是因为通胀这么厉害，推高大宗商品，使得煤炭暴涨，公司的成本要拉升，否则，是很有可能摸高到2376亿元市值。
能隐约感觉到，近期华能国际有资金进行布局了，恰好调整了好几个月了，后面会不会来第三波？会不会带动或者激活整个火电板块？从近期湖南发展的炒作来看，似乎有资金开始预热了。