来源 :和讯网2022-10-27
事项:
公司Q3 实现营收670.84 亿元,同比+34.01%;归母净利润亏损9.34 亿元,同比+72.57%;截至3 季度公司共实现营收1839.53 亿元,同比+26.59%;归母净利润亏损39.42 亿元,同比-476.56%。
评论:
煤价与电价核心要素看:电价持续抬升,煤价仍拖累业绩,但已有所改善。
1)电价方面:22 年上半年公司平均上网结算电价505.69 元/兆瓦时,同比上涨20.70%,前三季度平均上网结算电价为507.01 元/兆瓦时,同比上升21.32%,电价中枢持续抬升。2)煤价角度看:Q3 煤价仍高,但环比Q2 已有所改善,火电板块亏损有所收窄。据我们推算,公司上半年火电部分的度电亏损约在0.034 元/度(换算至净利润口径),假定Q3 火电以外电源类型的度电盈利与上半年持平,对应火电Q3 的度电亏损约在0.02 元/度,有0.014 元/度的环比改善,火电板块呈现出弱修复的特征。
发电口径看:迎峰度夏用电负荷增长,发电提升同步放大业绩亏损,政策加持下Q4 业绩修复可期。受今年三季度迎峰度夏期间用电负荷持续增长的影响,从整体发电量口径看Q3 环比Q2 增长39.2%,其中火电/风电/光伏/水电环比Q2 分别变动+46.2%/-21.9%/+9.8/-27%,电量增长带动营收增速提升。同时,由于今夏火电负荷大幅提升,在平均度电仍亏损的情况下,亏损面被进一步放大,未能实现整体利润口径的扭亏。今夏的缺电进一步凸显了火电等稳定性电源的优势,政策对火电修复的支持或将加强,对长协履约的监管力度有望进一步趋严。从时间节点推进的节奏来看,8 月各省电力供需的紧张程度达到顶峰,监管效果的体现可能会偏滞后,Q4 火电盈利修复或将可期。
新能源装机稳中有升,Q3 新投产机组0.48GW,今年已累计新增3.6GW。公司Q3 新投产风光机组0.48GW,其中风电/光伏分别新增0.2/0.28GW,截至Q3 风光总装机分别达到12.68/4.76GW。随着后续光伏上游硅料产能的平稳释放,组件价格中枢有望下移,此外新能源补贴欠款有望于今年落地,双重因素加持下公司在新能源领域的转型或将进一步加快。
投资建议:在政策支持、煤炭供需改善的背景下火电修复仍将持续进行,公司业绩逐步改善。但当前煤价仍在高位,我们下调公司业绩,预计22-24 年归母净利润-23/49/126 亿元(前值34.4/107.9/118.6 亿元)。估值方面,由于火电行业情绪依然偏弱,参考历史估值中枢,在较悲观时期给予火电0.5x PB,对应市值208 亿;新能源部分预计23 年实现利润71.4 亿元,由于公司有火电部分现金流的加持商业模式优于纯绿电公司,给予20x PE(对应25%溢价),对应新能源板块市值为1429 亿。预计2023 年公司市值为1636 亿,较当前市值有30.3%上浮空间,23 年目标价10.42 元,维持“强推”评级。