来源 :和讯网2023-04-27
火电盈利改善，风光利润大幅增长。2023Q1，公司实现营业收入652.69亿元（+0.03%），归母净利润22.50 亿元（+335.30%），这主要系煤价同比下降和电价同比上涨共同影响境内电力业务经营增利影响所致。分板块来看，2023Q1，公司境内燃煤板块利润总额-0.70 亿元，同比大幅减亏32 亿元，风电/光伏利润总额19.25/3.45 亿元，分别同比增长27%、117%。2023Q1，公司新增装机容量1.30GW，其中风电0.11GW，光伏0.70GW。
风光新能源上网电量持续较快增长，上网电价同比小幅提升。2023Q1，公司境内电厂按合并报表口径完成上网电量1070.09 亿千瓦时（-0.66%），其中，煤机895.35 亿千瓦时（-4.10%），风电80.82 亿千瓦时（+29.10%），光伏18.54 亿千瓦时（+70.61%），水电0.64 亿千瓦时（-66.02%）。
2023Q1，平均上网结算电价518.69 元/兆瓦时（+0.33%），市场化交易电量比例86.78%（-2.14pct）。
电价上浮及煤价回落，驱动公司火电业绩持续改善。2023 年，国家要求电力中长期交易高比例签约以及煤炭价格预计有所回调，燃煤发电企业经营状况将得到一定程度的改善。截至2023 年4 月25 日，京唐港动力煤（5500 大卡）价格为995 元/吨，环渤海港5500 大卡煤价为980 元/吨，广州港印尼煤、澳煤（5500 大卡）价格在1100 元/吨左右，国内动力煤和进口煤价格均出现显著下降。受益于煤价下行和电价上涨，公司火电盈利显著改善，预计未来随着煤价下行，公司火电盈利将进一步提升。
加快新能源建设，带来业绩新增量。“十四五”期间，公司将持续推进新能源项目建设，未来随着光伏产业链上游降价，公司将加快光伏项目建设，预计未来公司新能源项目有望加快落地，完成公司“十四五”规划的新增40GW 装机容量的目标。新能源项目投运将成为公司业绩增长的重要驱动力，保障未来公司业绩稳步增长。
风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。
投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为105.5、130.5、149.4 亿元；EPS 为0.67、0.83、0.95 元。预计2023年新能源贡献76.1 亿元，火电及其他贡献业绩为29.4 亿元。给予新能源17-18 倍PE 估值，火电及其他9-10 倍PE 估值，公司合理市值为1558-1664 亿元，对应每股合理价值为9.93-10.60 元，较目前股价有9%~17%的溢价空间，维持“买入”评级。