来源 :郭丽丽的研究札记2024-08-06
事件
公司披露2024年中报。上半年公司实现营收1188亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润74.54亿元，同比提高18.16%。
点评
▍煤电：上半年盈利同比改善，度电盈利约2.3分
上半年公司燃煤机组利用小时1980小时，同比减少66小时；煤机发电量同比下降3.19%至1704亿千瓦时，单Q2煤机降幅高于Q1，为9.65%。电价方面，上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70元/兆瓦时，同比下降3.21%。成本端，公司累计入炉除税标煤单价1,010.32元/吨，同比下降11.20%。综合来看，公司煤电盈利能力同比大幅改善，上半年实现利润总额39.8亿元，对应单位上网电量利润总额为0.023元/千瓦时，分季度来看，二季度弱于一季度，单位上网电量利润总额为0.015元/千瓦时。
▍风光：上半年新增装机约3GW，贡献利润总额53亿元
上半年公司新增风电装机1054兆瓦、光伏装机1990兆瓦。截至2024年6月30日，公司风电装机容量为16.5GW，太阳能发电装机容量为15.1GW。从上半年风光项目运营情况来看，公司风电利用小时1,200小时，同比减少53小时；太阳能利用小时594小时，同比减少14小时。叠加装机增长，上半年公司风电、光伏上网电量分别同比增长12.53%、74.24%。利润贡献上，上半年公司风电完成利润总额40.3亿元，同比基本持平；光伏完成利润总额12.45亿元，同比增长24%；单二季度来看，风电完成利润总额16.16亿元，同比下降23%，光伏完成利润总额8.75亿元，同比增长33%。
▍海外：新加坡和巴基斯坦运营情况良好，上半年贡献利润总额22亿元
新加坡业务方面，上半年大士能源累计发电量市场占有率为20.4%，同比下降1.2个百分点；上半年业绩贡献同比有所回落，实现税前利润17.24亿元。上半年巴基斯坦业务实现营业收入17.82亿元，同比下降19.69%；实现税前利润4.29亿元，同比增长37.5%。
▍盈利预测与估值
考虑到公司各电源电量、电价情况及煤价走势，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为132、156、170亿元（前值为161、185、199亿元），对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
▍风险提示
宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等
财务预测摘要
