华夏银行(600015)：信贷增长修复 资产质量继续改善

　　核心观点：

　　华夏银行发布23 年年报和24 年一季报，23A 和24Q1 营收增速分别为-0.6%、-4.3%，PPOP 增速分别为-5.6%、-8.6%，归母净利润同比分别增长+5.3%、+0.6%，公司历史包袱逐渐出清，24Q1 营收和PPOP负增长背景下，业绩维持正增长，符合投资者预期。

　　亮点：（1）Q1 净利息收入降幅较大，但拨备反哺和其他非息增长贡献维持业绩正增长。单季驱动因素看，24Q1 业绩增长压力显著大于23Q4，净利息收入同比减少9.3%（vs.23Q4:+7.3%），其他非息收入增长33.5%（vs.23Q4:+73.2%），减值损失同比减少18%，贡献较大。

　　（2）资产质量继续改善。3 月末不良贷款率为1.66%，环比12 月末下降1BP；3 月末拨备覆盖率161%，环比12 月末上升0.5PCT；关注贷款率环比持平，为2.74%；测算不良新生成率0.98%，同比23Q1下降21BP，环比23A 下降31BP。23H2 不良贷款变化来看，不良贷款余额环比下降18 亿元，个人不良上升10 亿元，公司不良下降27 亿元，主要是制造业不良下降13 亿元，制造业不良下降8 亿元；区域来看，京津冀地区不良上升54 亿元，中东部地区不良下降38 亿元，长三角地区不良下降18 亿元，东北地区不良下降13 亿元；担保方式看，主要是保证贷款不良下降22 亿元。（3）信贷增长修复。24Q1 信贷增长999 亿元，同比多增198 亿元，增量高于23 年全年，同比增长2.4%（vs.23 年末增长1.6%）。

　　关注：（1）24Q1 净息差环比降幅较大。公司披露23Q1、23H1、23Q1-3、23A、24Q1，净息差分别为1.95%、1.87%、1.87%、1.82%、1.62%，Q1 净息差环比下降20BP。根据我们测算，24Q1 生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 变动-47BP 和-4BP，Q1 息差收窄主要是资产端收益率大幅下行，预计主要是贷款在生息资产中占比下降，投资类资产收益率下行幅度较大。（2）Q1 存款增长放缓，同业负债大幅增长。24Q1 存款增长631 亿元，同比少增559 亿元，而同业负债（含NCD）增长344 亿元，同比多增725 亿元。

　　盈利预测与投资建议：资产负债表改善空间较大，零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计24/25 年归母净利润增速为1.3%/3.0%，EPS 为1.62/1.67 元/股，BVPS 为18.81/20.16元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.2X/4.0X，对应23/24 年PB 为0.4X/0.3X。给予公司24 年0.4 倍PB，对应合理价值7.52 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。