在双碳背景下,电力公司都在往风电及火电等新能源领域转型,试图在业绩及估值上都有新的突破,但大部分都未摆脱对火电的依赖,比如华电国际电力(01071)就为少数坚守发展火电的标的之一。
智通财经APP了解到,近日华电国际电力发布业绩盈喜公告,2023年前三季度将实现股东净利润40.9-49.1亿元,同比增长76%-111%,扣除非经常损益股东净利润37.5-45.7亿元,同比增长100%-144%。
前三季度,按合并口径计算该公司累计完成发电量1.73亿兆瓦时,同比增长3.33%,完成上网电量1.62亿兆瓦时,同比增长3.28%,而平均上网电价约为人民币518.01元/兆瓦时,同比微涨0.4%。该公司核心收入为售电板块,盈利大幅增长一方面是售电增加,另一方面为煤炭价格(燃料成本)下降,使得毛利大幅提升。
作为华电集团旗下核心平台,华电国际电力售电板块基本为煤电,在发电量及上网电量占比近90%,过去两年因煤炭价格高企导致亏损,今年是否将否极泰来呢?
业绩稳健,发展重心依旧是煤电
智通财经APP了解到,华电国际是华电集团的常规能源发电业务的整合平台,公司发电资产遍布全国12 个省份,包括煤电、气电以及水电,根据第三季度披露,旗下主要运营的煤电厂有27家公司,气电厂有11家公司,水电厂有4家公司,按发电量计算,上述电力前三季度占比分别为88%、7.94%及4.08%。
该公司收入来源包括售电、售热以及售煤业务,三大业务均保持增长趋势,2020-2022年收入复合增速分别为16.65%、16.1%及9.14%,2023年上半年分别增长9.56%、11.88%及525.3%,收入份额分别为79.8%、9.28%及10.91%。
该公司核心资产为煤电,创造核心收入和利润,煤炭作为燃料,同时也部分出售,上半年价格下降,但销量可观使得业务收入大增,Q3煤炭价格有较大幅度反弹,但仍实现了翻倍的利润增长,可见公司在供应端成本具有把控力。与其他同行不同,该公司重心仍是发展煤电,上半年新增发电机组均为燃煤发电机组,已获核准及在建机组有4台为燃煤发电机组,装机容量占比超过50%。
值得注意的是,该公司地域性较强,主要装机量位于山东和湖北,有两大核心客户,分别是国网山东省电力以及国网湖北省电力,2022年两个客户带来收入47.26%。不过该公司积极在其他省份的渗透,尤其是气电板块。
在盈利上,燃料成本是华电国际的核心成本,而主要燃料为煤炭,2020-2022年燃料成本复合增速41.5%,远高于营业额水平,占比营业额也由46.3%提升至78.2%。除了燃料成本外,员工、行政、折旧摊销以及财务成本占比营业额超过20%,导致该公司连续两年亏损。2023年上半年上述成本优化,其中核心的燃料成本率下降了11.46个百分点,使得净利润录得大幅增长,净利率提升至4.87%,前三季度预计提升至5%。
华电国际经营重资产业务,物业、厂房及设备占比非流动资产达67%,因此每年的折旧摊销都很高,而重资产属性也意味着具有高负债的特征,截止2023年6月,该公司总负债1469亿元,其中有息负债达1201.89亿元,银行贷款+债券为1041.6亿元,分别占比总资产为64%、52.4%及45.4%。
高负债下,存在较高的短期偿债压力,该公司账上现金等价物为65.23亿元,一年以内132.35亿元的应收款,而仅短期的银行借款271.4亿元及一年到期的应付债券49.15亿元,而且每年支付的财务费用就超过40亿元,压力可见一斑。该公司依靠自身资金去扩张,不断融资负债只会越滚越大,未来大概率以大股东注入资产为主。
派息慷慨,仍可获得可观分红回报
华电国际在新能源转型上偏落后,主要基于公司在煤电上的优势,核心发展及扩张煤电机组,水电具有地区及季节性,布局受限,但风电及光伏行业受益双碳前景高,以目前公司的财务状况并不允许激进的资本支出。该公司急需清理财务问题,这样或许才能保证新能源的加速转型,实现多赛道的增长曲线。
从行业来看,社会用电量稳健增长,根据中电联预测,到2025年全国全社会用电最大负荷为 16.3亿千瓦,较2022 年新增3.4亿千瓦,其中风光等清洁能源呈双位数的增长,持续挤占煤电的市场份额。
而从以往业绩看,该公司通过自建及控股股东注入资产方式,实现煤电机组扩张,收入端增长较为稳健,但盈利端依赖煤炭单一变量,对煤炭价格敏感性高。上半年,煤炭价格下降较为明显,但Q3以来持续反弹,这为公司于Q4盈利带来压力,且电力改革下,对煤电公司并不友好,利润可能会被进一步压缩。
值得一提的是,华电国际重视股东回报,派息率常年在30%以上,且无论盈利与否,都坚持每年派息,股息率都很高,以目前的市值以及2022年度派息计算,股息率达7.3%,这比大唐发电等同行要高得多。按年看,股息率在近两年比较稳定,主要为股价盘整震荡,市值上下摆动,溢价空间小。
资本市场对该公司保持偏谨慎的态度,一方面煤电不是能源发展趋势,而公司扩张动作仍主要以煤电为主,且煤炭价格变动较大,存在明显的周期性;另一方面公司新能源占比低,市场期待控股股东注入更多的清洁资产,但注入时间缓慢,不确定性增强。最重要的是,整个电力板块缺乏资金关注,也增强了观望情绪。
总结而言,华电国际以煤电为发展核心,和政策方向有一定的背离,业绩对煤炭依赖较大,长期而言煤炭波动导致不确定性高,中短期看点在于控股股东的资产注入。但不排除一些可能的负面影响,比如煤炭价格上涨削弱利润;新能源转型远不及预期;偿债出现危机等,这都可能导致业绩受挫。
目前华电国际具有较高股息率,2023年扭亏为盈为确定性事件,大概率将继续采取过往三年的派息水平,不过短期股价仍持续探底,中期入局仍可获得可观的分红回报。