A股再现大手笔收购。华电国际（600027）计划通过发行股份及支付现金购买华电集团及子公司多个资产，总交易作价约72亿元。
华电国际同时将并募集配套资金34.3亿元，和资产重组的现金支付额相差不多。标的资产包主要是常规能源资产，整体质量并不如上市公司。
本次收购交易主要有两部分，其一，华电国际以发行股份向华电集团购买其江苏公司80%股权，作价34.28亿元。
其二，通过支付现金向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向华电北京收购贵港公司100%股权，作价37.38亿元。
根据披露，华电国际发行股份的价格为5.05元/股，预计发行6.79亿股。
交易前，华电集团（中国华电）和一致行动人持有华电国际45.17%股份，交易完成后后，持股比例提高到48.59%，控制权加固，最终实际控制人依旧是国务院国资委。
华电国际还将定增募资34.28亿元，明面上定增用于华电望亭扩建项目（20亿元），以及支付交易现金对价、中介机构费用等（14.28亿元）。
至2024年末，华电国际的现金58.5亿元，支付现金交易34.28亿元还有盈余。但其短期借款279亿元，一年内到期的非流动负债有192亿元，合计超过470亿元，对流动资金要求甚高，借着资产重组时机，同步定增募资。一箭双雕。
另一种角度看，34.28亿元定增募资额和华电国际现金收购标的支付额相差无几。虽说华电国际募资14.28亿元用于现金支付，但本质上没有从自个儿兜里掏太多现金，无外乎从左口袋还是右口袋掏的问题。
此外，华电福瑞、华电北京为华电集团全资或控股子公司，也相当于37.38亿元现金从上市公司调配到华电系下属企业中。
截至去年末，华电国际控股的装机容量为5982万千瓦，拟注入资产合计在运装机规模约1606万千瓦，占比26.85%，交易完成后，将提高其装机规模至约7588万千瓦。
同时，1606万千瓦常规能源资产，约占2023年末华电集团控制的非上市常规能源资产合计装机规模约25%，有利于减少同业竞争。
标的资产盈利多。2024年，江苏公司营收249亿元，净利润7.3亿元。贵港公司收入18亿元，净利润300万元。上海闵行收入10.7亿元，净利润3200万元。广州大学城收入4.7亿元，净利润5700万元。上海福新营收1.4亿元，净利润1500万元。福新江门收入8.8亿元，微利16万元。
也有亏损资产，福新广州收入28.4亿元，亏损约4200万元。福新清远收入1.1亿元，亏损近6000万元。
2022年至2023年，华电国际收入增长2.3%、9.5%，至2024年收入还减少3.6%。上市公司需要新的收入增量。
而标的资产置入后，和2024年度对比，将增加上市公司资产规模410亿元，提高营收283亿元，分别增加18.4%、25%，利润增加10.65%。
华电国际合并新资产后，增加近300亿元营收，距离年营收1500亿元也不远了，提升了资产规模，盈利能力也得到提升。
华电国际一直是重资产运营，2024年末总负债规模1378亿元，负债率持续在60%以上。
高负债对上市公司的利润侵蚀显而易见，2024年度，华电国际为此支出利息大约33亿元，占其当年净利润57亿元近六成。
至2024年末，华电国际的流动比率、速动比率分别为0.45、0.37，短期偿债能力待提高。
标的公司的资产质量如何呢？
置入资产后，上市公司资产负债率又有所提升，也说明标的公司负债率更高，继续考验着上市公司偿债能力。
同时，合并后净利润增幅10.7%，也低于资产增幅（18.4%）和收入增幅（20.1%），每股收益只增加0.48%，净资产还有所降低。
这也间接说明，置入资产的质量整体也不如原上市公司优质。
研客君进一步研究发现，华电国际自2005年完成IPO，万得大数据显示其上市后，累计实现净利润410亿元，现金分红233亿元，分红率为57%，出手还算阔绰。
但另一方面，上市以来总募资4171亿元，包括直接融资3348亿元（股权融资174亿元，债券融资3155亿元），这么多资本砸下去，目前华电国际总市值刚过600亿元。
截至4月27日，华电国际的动态市盈率10.6倍，低于上市火电企业市盈率平均值（18.7倍）和中值（12.8倍）。资产重组草案发布后，华电国际在二级市场波澜不惊，自有原因。