来源 :华创交运2025-03-28
1、财务数据：
1）2024年：营收1742亿，同比+9%，较19年+12.9%；亏损17亿，同比减亏25亿；扣非后亏损39亿，同比减亏25亿；全年人民币贬值1.1%，汇兑损失9.1亿。
2）2024Q4：营收396亿，同比-2.2%，较19年+5.1%；亏损36.6亿，同比减亏19亿（2024Q1-Q3归母净利分别为+7.6、-19.8、+31.9亿元）；扣非后亏损33.7亿，同比减亏29亿；Q4人民币贬值2.6%，测算汇兑损失10亿。
3）其他收益：2024年实现其他收益33亿元，同比-12.7%；2024Q4实现其他收益8.8亿元，同比-7.7%。
2、经营数据：
1）2024年：ASK同比+14.7%，较19年+5.4%，RPK同比+23.9%，较19年+7.4%，客座率84.4%，同比+6.3pct，较19年+1.6ct。
2）2024Q4：ASK同比+6.4%，较19年+2.2%，RPK同比+13.8%，较19年+6.2%，客座率85.4%，同比+5.6pct，较19年+3.2pct。
3、收益水平：
1）2024年：客公里客运收益（含燃油附加费）0.48元，同比-12.7%，较19年同期-1.5%；座公里收益0.40元，同比-6.2%，较19年+0.3%。
2）2024Q4：客公里客运收益0.42元，同比-16%，较19年同期-11%；座公里收益0.36元，同比-11%，较19年-8%。
4、成本费用：
1）2024年：营业成本1596亿，同比+8.1%。航油成本550亿，同比+5.6%，期内国内油价综采成本同比-7.4%。扣油成本1046亿，同比+9.5%。座公里成本0.44元，同比-5.7%，较19年增长11.6%；座公里扣油成本0.288元，同比-4.5%，较19年+6.9%。
2）2024Q4：营业成本388亿，同比-5.8%。航油成本121亿，同比-20%。扣油成本268亿，同比+2.5%。座公里成本0.44元，同比-11.5%，较19年+5.1%；座公里扣油成本0.303元，同比-3.6%，较19年+2.9%。
3）费用：2024年三费合计（扣汇）为169.5亿，同比+5.2%，扣汇三费率9.7%；2024Q4三费合计（扣汇）为43.9亿，同比+0.2%，扣汇三费率11.1%（注：不含研发费用）。
5、机队情况：
截至2024年底公司机队规模为917架，根据公司机队引进与退出计划，25-27年公司机队规模年均增速约5.7%。
6、随着民航市场逐渐渡过传统淡季，叠加新航季运力供给的收紧，有望逐步改善行业供需关系。我们继续推荐航空内需顺周期方向优选板块。
1）需求端仍具韧性：国内需求内生增长+国际航线持续修复；
2）供给持续约束，未来航空业供给增速将放缓；
3）航油成本在下降。
7、投资建议：
1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整25~26年盈利预测分别为预计实现归母净利40、71亿（原预测为盈利75、98亿），新增27年归母净利预测为101亿，对应25~27年EPS分别为0.22、0.39和0.56元，25~27年PE分别为27、15、11倍。
2）公司盈利能力逐步修复，期待公司长期价值回归，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。