中信证券首席经济学家明明：降准降息仍存空间

　　5月28日，中信证券2025年资本市场论坛在上海浦东召开。中信证券首席经济学家、FICC首席分析师明明表示，我国宏观政策将更加积极。财政政策方面，可以通过提高特别国债规模、提高赤字率、增加专项债额度等方式，在消费和社保、新基建以及科技创新等领域进一步发力。货币政策方面，降准降息仍存空间，结构性货币政策工具有望持续发力。

　　会上，明明以《中美经济格局的变化与展望》为题发表主旨演讲，以下是其分享的核心观点：

　　在全球经济格局变化方面，中美经济格局呈现不同态势。美国当下面临特里芬难题；而我国在更加积极有为的宏观政策推动下，有望实现5.0%左右的经济增长目标。

　　中国经济波动复苏。展望2025年全年，社零增速有望超过过去两年增长中枢；制造业聚焦高质量发展；基建逆周期调节作用加强；地产基本面仍面临压力；尽管关税扰动已经有所显现，但在“抢出口”和“抢转口”支撑下，出口或仍具韧性。

　　美国经济面临矛盾。短期内美国就业、消费和私人投资或保有韧性，美联储当下不急于降息。美国赤字当下与未来压力始终处于高位，美国通胀预期以及市场对于美债避险资产的认可度下降都可能会带来美债利率上行压力。

　　宏观政策更加积极。财政政策方面，可以通过提高特别国债规模、提高赤字率、增加专项债额度等方式，在消费和社保、新基建以及科技创新等领域进一步发力。货币政策方面，降准降息仍存空间，结构性货币政策工具有望持续发力。

　　具体来看，以关税对GDP影响在1个百分点的极端情况进行测算，2025年广义财政赤字需提升1.5万亿元左右。增量财政赤字实现方式上，提高特别国债规模、提高赤字率、增加专项债额度均是可能方向。预计2025年逆回购可能还存在1至2次降息，幅度在20bps至30bps。在地方政府化债、支持实体经济修复等诉求下，政府债供给料将提速，2025年央行或将再度降准1次50bps。

　　全球大类资产展望，A股方面，股债性价比显示股票相对债券的估值水平依旧占优。利率债方面，国债收益率仍有下行空间，曲线预计先陡后平。汇率层面，利空和利多因素维持平衡，下半年，扰动和支撑因素相对均衡，人民币汇率或呈现震荡偏强，整体位于7.0至7.35区间。