一旦你从悲观的角度看待事情，那么一切事情你都可以找出悲观的理由。
招商银行（03968.HK，600036.SH）正应了这一宿命。
在上星期因为周知的事情股价下滑后，周五的反弹注定昙花一现，盘后公布的业绩被解读为增长放缓和风险增加，周一开市股价大跌，曾一度跌至52周低位，单日港股市值蒸发1349亿港元，与三万亿市值的腾讯（00700.HK）单日跌幅1269亿港元分庭抗礼；A股市值蒸发926亿元人民币，与贵州茅台（600519.SH）蒸发816亿元相若。
在金融行为学上，固守原有观点，而不消化、不权衡新的信息，这被称为保守性偏差（Conservatism Bias），后果是未能及时更新观点或预测，以及因为怕麻烦不处理新的信息而导致行动滞后。
只关注与自己取态一致的观点，而忽视了全局的客观性，这是确认性偏差（Confirmation Bias），后果是只考虑片面的信息，而忽视了其他可能，导致结果有悖于自己的认知。
媒体和市场对于招商银行近日的取态很符合这两种认知偏差，好时拼命唱好，不好时落井下石。投资者该如何在如此纷繁复杂的信息迷雾中看清自我？
要克服认知偏差并不难，关键就是客观看待事实，多层面了解数据，多维度比较，合理分析和权衡信息，再使用确证的数据和客观分析作出投资决策。
以下就来客观解读招商银行的业绩数据和前景分析，看看这家商业银行是否确如市场所认为的那般差劲。
2022年第1季整体表现
2022年第1季，招行的利息净收入同比增长9.97%，至544.64亿元（单位人民币，下同），占总收入的59.21%，非利息收入同比增长6.53%，至375.26亿元，占了总收入的40.79%，其中手续费及佣金净收入同比增长5.49%，至286.95亿元。
季度总收入为919.9亿元，同比增长8.57%，增幅低于2021年全年的14.02%，主要因为手续费及佣金净收入的增长有所放缓（同比增幅为5.49%，低于2021年全年的18.82%）。
第1季扣非归母净利润同比增长12.40%，至358.39亿元，增幅低于2021年全年的22.90%，但值得注意的是，扣非归母净利润的按季增幅达到37.13%，仍然强劲，扣非归母净利润率达到38.96%，按年提升了1.34个百分点，按季提升了6.22个百分点，账面盈利能力并不逊色。
利息业务
利息业务是商业银行的主营业务，而利息业务往往有许多不可控因素，包括货币政策、资金流动性的管制等等，如何做好利息业务，靠的是将可用生息资产扩至最大，同时在生息资产的回报与风险之间找到平衡点，实现最优化。
衡量利息业务的表现通常看两个指标——净利息差和净利息收益率（NIM）。
银行做的是资金导向的生意——也就是将社会上的闲钱积聚起来，引导到需要用到钱的社会经济中。
净利息差指的就是积聚资金所需的成本与投入到社会经济发展中所产生的收益之间的差值，即生息资产收益率与计息负债成本率之差。
净利息收益率指的是利息净收益（即利息收益减去资金成本之差）与生息资产之比。
从下图可见，招行的净利息差和净利息收益率于2022年第1季均较之前几个季度微升，而净利息收益率的增幅更大。从数值来看，第1季的净利息差按年下降5个基点，按季上升2个基点；而净利息收益率则按年下降1个基点，但按季上升3个基点。
息差缩小是因为整体利率下行，以助力经济，不仅招行，其他大型商业银行的息差普降，这是一个整体市场现象，见下图。
招行作为重要的商业银行，在普惠金融以及中小微企业扶持上需要发挥重要作用，所以其收益率同比下降并不意外，而从图中可见，其息差相对于同行来说更为稳定。
净利息收益率或更能反映特定商业银行的竞争优势——最大化生息资产规模来提升收益的能力。
与同行的对比最能说明问题。从下图可见，招行的净利息收益率仍处于七大银行之首，而且在2022年第1季有所回升，反映其业务能力不俗。
目前只有招行公布了2022年第1季业绩，但从大型股份制商业银行的比较可以看出，不论净利息差、净利息收益率还是这两项指标的降幅来看，招行仍优于其他大型银行。
不良贷款
截至2022年3月末，招行的公司贷款余额较期初增长4.05%，至1.96万亿元，除了公共行业之外，所有商业领域的公司贷款余额都有所增长，见下图。
但是，招行不良贷款率上升和拨备覆盖率下降是被市场诟病的一个原因。见下图，不良贷款率曲线与拨备覆盖率曲线在2022年3月末稍微合拢。
招行不良率上升的原因是什么？房地产。
房地产的风险敞口过大，一直以来是市场对招行有所保留的原因。2022年第1季，招行对公房地产贷款的不良率大幅上升，由期初的1.39%上升至2.57%。
财华社一直在文章中提及楼市风险释放对银行股估值的影响，年初的《财华聚焦|虎虎生威！涨势凌厉的银行股“趁势崛起”？》中就有提到银行股的不良率将随着对公房地产贷款风险的释放而上升。
见下图，橙色柱代表的对公房地产不良贷款金额自2021年末起上升，与楼市的风险释放时间点一致，在2022年3月末进一步大幅上升，占不良贷款金额的比例达到了18.68%，这是其不良率上升的主要原因。
从图中可见，其他行业的不良金额要不大幅下降，要不变化不大，房地产风险敞口才是主因。
值得注意的是，相关的业务敞口风险对于其他大型商业银行的影响也相似。见下表，以金额来看，招行的对公房地产贷款远低于国有四大银行，工商银行（01398.HK，601398.SH）2021年末的对公房地产贷款不良率更按年上升2.47个百分点，至4.79%。
尽管缺少其他银行的2022年第1季数据，但从招行过往的相对表现来看，不良率和拨备覆盖率一直都远优于其他大型商业银行，见下表。所以，就算其房地产业务敞口的风险可能继续释放，但相对于同行来说，招行抵御风险的能力应更具韧性。
关注类贷款增加是市场对招行的另一个担忧。2022年第1季末，招行的关注贷款余额较期初增加85.56亿元，至551.65亿元，关注贷款率达到0.96%，较期初增加0.12个百分点，已超出不良贷款率，意味着一旦关注类贷款全部转化为不良贷款，其不良率可能再增加一倍，这其中隐藏的风险不由得让人担心。
须注意的是，招行的拨备覆盖率是行内最高，相当于四大行平均值的两倍以上。2022年3月，不良贷款与关注类贷款合计为1093.03亿元，较期初增加12.14%（或118.32亿元），假设关注类贷款转化为不良贷款，则不良贷款率有可能达到1.90%。
不过，其偏高的拨备覆盖率仍可为这一最坏情况作出了充分的准备。2022年3月末的拨备相当于不良贷款和关注贷款总额的229.17%，与建设银行（00939.HK，601939.SH）2021年末的拨备覆盖率不相上下，且高于工行、中国银行（03988.HK，601988.SH）和交通银行（03328.HK，601328.SH）的拨备覆盖率。
总结
从数据可见，招行的房地产业务敞口风险可能继续释放，但是该行应拥有足够的风险抵御能力应对潜在亏损。
更为重要的是，从经济展望来看，银行业的利好不断。全面降准于2022年4月25日正式落地，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，或可释放长期资金约5300亿元。此外，存款利率下调或有利于降低金融机构的资金成本。这两项措施应有利于银行降低负债端的融资成本，扩大生息资产。
也许这些措施会令银行的信用风险增加，但不良率偏低和拨备覆盖率偏高的银行，例如招行，或拥有较强的抗风险能力，相对同行应更能从相应措施获利。
如果资金引导得宜，以上的措施有望扩大银行的利息差和利息收益率，而经济发展加快应有利于降低信用风险，所以从整体来看，金融机构应可得益。
招行的息差仍优于其他大型商业银行，不良率为同行中的最低，覆盖率也较为充裕，应具有风险抵御能力，或许并非市场所认为的那么悲观。