昨晚公布的招商银行2022年中报，意料之中，没有惊吓。从中报可以看出，管理层一如既往，按照既定方针和战略计划执行各项任务，井井有条。下面谈谈几个我关注的问题。
第一，净利润增速依然平稳，略超预期。
中期净利润增长13.52%，高于市场预期，也高于我12%的预期。净利润增长，或许归功于拨备覆盖率的下降。拨备覆盖率454.06%，较上年末下降29.81个百分点，但依然维持在较高水平，未来仍有强大的平滑净利润的能力。
很多人可能会质疑，招行是不是不行了，要靠降低拨备覆盖率释放利润了。我认为，这根本不必要担心。首先，招行的拨备覆盖率依然维持高位，未来即使真的要靠这个来平滑利润，也有足够大的空间。其次，拨备覆盖率本身就是一个逆周期调节的指标，目前招行处于一个新的战略调整期，通过调节拨备覆盖率平滑利润，给股东合理稳定回报，是必要也是必须的。第三，通过调节出来的净利润，也是需要满足30%以上的分红承诺的，所以，这个调节出来的钱确确实实是真钱，而且能够确确实实分到股东手里。第四，招行对业绩的逆周期调节能力，越来越强大，这个也是基于其强大稳健优秀的资产负债表。所以未来不必要担心净利润变化会波动太大。
第二，房地产压降明显，风险暴露加快。
今年初业绩发布会的时候，朱江涛副行长就坦诚，招行的房地产风险，大概率在下半年见底。当时，我没有想明白这句话的意思。通过对中报的研读，我终于明白了。朱行长的意思，其实很明确，就是要招行在今年下半年以前充分暴露房地产风险。目前看，一切正在按计划进行。
截至2022年中期末，房地产贷款和垫款金额为3972.43亿，占比6.7%；而去年末贷款和垫款金额为4017.04亿，占比7.21%。可见，无论是贷款余额，还是贷款占比，都实现了下降。
截至2022年中期末，个人住房贷款和垫款金额为13879.77亿，占比23.4%；而去年末贷款和垫款金额为13744.06亿，占比24.68%。虽然余额有小幅上升，但是占比下降明显，而且占比已经从2020年末25.35%的峰值持续下降了。
2022年中期末房地产贷款的不良余额为112.08亿，比去年末的56.55亿显著增加；不良率为2.82%，比去年末1.41%也是显著增加。2022年个人住房贷款不良余额为37.86亿，不良率为0.27%，不良余额和不良率比去年末都有所下降。可见，招行正在加速暴露房地产的风险，同时，我们也可以看出，个人住房贷款依然是稳健且低风险的资产组合。事实上，从97年香港金融危机的经验看，个人住房贷款风险其实并不太大。尤其是对于招行这种面向一二线城市客户的银行，其风险更小。
或许，有很多人担忧、惊吓，招行的房地产贷款是不是爆雷了，怎么不良这个高？其实，这就是招行一向的作风，早暴露风险早出清风险。短期的阵痛才能换取长期的幸福，如果坏东西老是藏着憋着，会影响身体健康的。我预计，在接着的两个季度，招行会继续加大对房地产风险的暴露力度，未来2个季度，房地产不良率突破3%甚至达到4%也不必惊吓。
所以，招商银行正在努力调整和优化资产结构，而且执行力很强，也很坚决。我们在见到招行房地产贷款不良率加速上升的同时，我们心中不禁泛起了丝丝喜悦。
第三，零售客户增长放缓，但中高端客户增长依然保持良好。
截至报告期末，零售客户1.78亿户（含借记卡和信用卡客户），较上年末增长2.89%，其中，金葵花及以上客户402.36万户，较上年末增长9.58%。私人银行客户130,029户，较上年末增长6.53%；管理的私人银行客户总资产36,478.77亿元，较上年末增长7.48%；户均总资产2,805.43万元，较上年末增加25.00万元。
虽然零售客户增长放缓明显，但是金葵花和私人银行客户增长依然保持非常稳健的态势。从另一侧面可以看出，招行在引导客户从它行转移资产过来的能力是非常强的。
但我们对招行的零售客户增速表示略有担忧。今年零售客户的增长，确实不如预期，如何突破，将成为下半年招行需要重点关注的地方。
第四，存款增速尚可，但存款定期占比增加，负债成本小幅上升。
截至报告期末，客户存款总额比去年末增长10.87%，其中公司活期增长5.7%、公司定期增长16.98%、零售活期增长7.2%、零售定期增长25.73%。受定期增速高于活期增速的影响，以及年化利率的上升，公司的存款成本从去年末的1.41%小幅增加到1.49%。
主要原因是1）公司存款，由于企业投资动能减弱，导致资金定期化；2）零售存款，由于资本市场表现不好，导致客户转为稳健的定期存款。这个都是行业内的普遍现象。
所以，从数据看，招行的存款基础依然强大且扎实。存款成本依然能够比较好的控制。短期虽然有小幅波动，但优势没有改变。
第五，大财富管理，东方不亮西方亮。
财富管理手续费及佣金收入188.73亿元，同比减少8.13%。其中，代理保险收入89.84亿元，同比增长61.61%，主要是资本市场大幅波动背景下，客户避险情绪及需求上升，高价值贡献的期缴保险销量及占比同比上升；代销理财收入34.93亿元，同比增长22.60%，主要得益于开放平台建设和产品组织，零售理财销售规模增长较好；代理基金收入34.74亿元，同比减少46.95%，主要由于市场波动下客户权益类产品配置降低；代理信托计划收入22.87亿元，同比下降49.49%，主要是因为本集团主动调整业务方向，代理信托业务量下降；代理证券交易收入4.68亿元，同比减少38.50%，主要是香港资本市场活跃度下降，股票交易量减少。
招行的财富管理，是包括了代销基金、保险、信托、理财等业务的。在资本市场表现不好的时候，基金代销受到了影响，但是保险和理财代销业务却能及时补上，增速喜人。可以说东方不亮西方亮。这比起很多靠单一代销基金的互联网平台，更容易平衡好客户的利益和公司的非息收入。而代销信托的大幅降低，也是招行为了应对风险而主动为之的战略调整，不会影响其大财富管理收入长期增长。
未来，招行将在控制风险的大前提下，全面均衡发展各板块业务，平滑资本市场波动对财富管理收入的影响。
综上所诉，招商银行2022年上半年，给投资者交出了一份较为满意的答卷。面对如此困难的经济环境，管理层执行力强大，诚实诚恳主动暴露风险点，零售业务特别是高端客群优势保持明显，大财富管理业务稳步推进，资产负债表依然强劲且稳健。基于目前估值情况，给予增持评级。2022年，450亿分红，努力一下，还是非常有希望。