近日，招商银行发布年度报告显示，2024年，该行实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%，归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22%。
年报披露后首个交易日，市场对招商银行的反应并不积极。不过，分红超出市场预期，该行2024年度分红计划拟派现金额达到504.4亿元，占当期归母净利润的35.32%，分红比例较2023年度略有提升。
然而，高额分红的背后却暴露出资本充足率过高、杠杆利用不足等问题。对于投资者而言，虽然短期内获得了丰厚回报，但从长远来看，是否真正有利于公司价值的最大化值得深思。
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增长钝化：息差收窄与营收双降的复合压力
2023年营收同比下行后，招商银行2024年再度下降，在净息差持续下行的环境下，信贷业务何时能够重回升势还是未知数。
2024年末，招商银行净息差为1.98%，对比上年同期的2.15%再降0.17个百分点，去年全年，招商银行实现净利息收入2112.77亿元，比上年2146.99亿元下降1.58%。
同时，招商银行贷款增速持续下滑也限制了其净利息收入增长。截至2024年末，招商银行贷款总额6.89万亿元，同比增长5.83%，创出10年来最低增速。2021年至2023年，该行贷款增速分别为10.76%、8.64%、7.56%，增速逐年下滑。
2020年，招商银行提出“大财富管理”理念，进一步向轻型银行转型。不过，从2022年开始，其大财富管理的压力也开始显现。在净手续费及佣金收入上，招商银行已经连续两年出现双位数的增速下滑。
受到减费让利，代销手续费下调，管理费率下调，托管费率下调等一系列负面因素的影响。2024年，招商银行手续费及佣金收入几乎全线下滑，净手续费及佣金收入从去年的841亿元降至721亿元，降幅达14.28%。而该收入在2023年就曾下滑10.78%。
招商银行在披露2024年三季报时营收、净利润时还处在双双下滑的局面。即便如此，全年净利润依然实现了正增长，其投资收益做出的贡献功不可没。
财报显示，2024年，招商银行其他净收入541.2亿元，比上年增长34.13%。在非息净收入中占比较上年提高10%，带动非息净收入实现了同比1.41%的增长，为整体营收起到一定的支撑作用。
虽然招商银行目前仍存在压力，但作为业内公认的“零售之王”，招商银行仍有不少亮点值得银行业借鉴。受居民收入波动及房地产下行、资产贬值、息差收窄、按揭规模缩水等影响，银行零售业务阻力重重，但招商银行在此背景下依然找到了新的增长点。
2024年下半年至今，鼓励发展消费金融的一系列政策相继出台，招行银行趁势发力消费贷。截至2024年末，招商银行消费贷款金额达到3961.6亿元，同比增长达到31.4%，这也是招商银行去年零售业务中唯一一个增长近千亿的分类。
消费贷规模目前在整个零售业务中占比还是相对较小，对于零售业务的利润增长贡献有限。2024年，招商银行零售金融业务税前利润906.44亿元，同比仍下降9.28%。
虽然现阶段银行零售业务整体遇冷，但从长远来看，在银行业存量客户竞争时代，圈定稳定客户群，才能在行业复苏期得到更好的释放。截至2024年末，招商银行零售客户总数达2.10亿户，较上年末增长6.6%。
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预期裂谷：股价承压与分红超调的市场博弈
年报披露后首个交易日，市场对招商银行的反应并不积极。不少分析认为股价下跌可能与该行年报不及市场预期有关。
华南某私募研究人士表示，尽管招行业绩表现稳定，但息差下降幅度较快，营收压力较大。
华北一中型券商首席非银分析师指出，招行股价下跌主要是由于业绩表现的压力，特别是居民消费信心修复仍需时间，企业信贷需求疲软，这对以零售业务见长的招商银行形成直接冲击。
不过，分红超出市场预期。招商银行2024年度分红计划拟派现金额达到504.4亿元，占当期归母净利润的35.32%，分红比例较2023年度略有提升。此外，招商银行还计划在2026年初进行中期分红，这是该行自上市以来首次拟进行中期分红。
近年来，银行股估值始终处于低位。截至3月26日，A股42家银行股中仅招商银行市净率大于1，其余41家银行均处于破净状态。东方财富数据显示，2024年招商银行累计涨幅达到52.04%，截至今年3月25日，年内累计涨幅达到14.73%，在42家A股上市银行中排名第一。
招商银行即将公布《招商银行市值管理制度》，目前该行董事会已审议通过。
近期，交通银行和平安银行也首度披露估值提升计划，拟通过稳定现金分红、强化投资者关系管理、优化信息披露等措施提高自身估值。分红是投资者最关心的事项之一，上述银行都在计划中承诺将适时提高分红水平。交通银行计划未来三年（2025-2027年）每一年度以现金方式分配的利润不少于该会计年度集团口径下归属于本公司股东净利润的30%。平安银行在《估值提升计划》中表示，2024-2026年度每年以现金方式分配的利润在当年实现的可分配利润的10%至35%之间，除年度利润分配外，还可以进行中期现金分红。
对于银行来说，要提高估值水平，最为关键的是实现基本面改善，包括推动业务转型、拓展中间业务等。只有银行业绩重回稳定增长轨道，才能提升市场对于银行业的整体信心。
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资本迷局：504亿盛宴背后的效率悖论
高额分红的背后却暴露出资本充足率过高、杠杆利用不足等问题。对于投资者而言，虽然短期内获得了丰厚回报，但从长远来看，是否真正有利于公司价值的最大化值得深思。
资产质量方面，截至2024年末，招商银行不良贷款率为0.95%，拨备覆盖率为411.98%，显示出其强大的风险抵御能力。然而，不良贷款余额较上年末增加了40.31亿元，关注类贷款余额也有所增加，表明潜在风险依然存在。特别是在小微贷款和个人消费贷领域，不良贷款率有所上升，反映出经济环境变化对零售业务的影响不容忽视。
尽管房地产对公贷款实现了不良的双降，但整体来看，小微贷款不良率从前一年的0.61%升到2024年的0.79%，绝对值虽低，但信用贷款的质量问题令人担忧。
此外，信用卡交易额同比下降8.23%，信用卡非利息收入下降11.30%，表明信用卡业务已进入存量优化时代，面对激烈的市场竞争，如何保持优势成为新的课题。
此外，财报数据还显示，2024年，招行员工11.72万人，员工费用680.9亿元，同比下降3.21%，人均成本58.1万元。值得注意的是，这已经是招商银行员工费用连续两年下降。
具体来看，2022年，招行员工总数11.3万人，员工费用706亿元，人均成本62.5万元。2023年，招行员工11.65万人，员工费用703.5亿元，人均成本60.4万元。
在银行业整体承压的背景下，招商银行2024年业绩展现出头部机构的韧性，却也暴露出转型深水区的多重挑战。面对净息差持续收窄与中间业务收入滑坡的双重挤压，其通过消费贷突进与投资收益平衡利润表的策略，虽维系了1.22%的净利润增长，但零售业务利润下滑9.28%的现实，折射出零售之王在存量竞争时代的增长焦虑。504亿高额分红虽彰显资本实力，却也将资本利用效率的争议推向台前——当核心一级资本充足率高达14.96%时，如何在股东回报与战略投资间寻求平衡，成为价值管理的核心命题。值得关注的是，消费贷31.4%的增速与2.1亿零售客群的积淀，或为未来复苏埋下伏笔。然而，小微贷款不良率攀升与信用卡交易额收缩，提示着资产质量的结构性压力。
在市值管理制度即将落地的节点，招行需以更积极的业务创新打破高分红依赖症，通过财富管理升级与数字化转型重构增长逻辑，方能在银行业估值重构浪潮中守住领航地位。