诺德股份：加速扩张 聚焦主业

　　诺德股份(600110)是国内首家电解铜箔上市企业。1999年公司率先切入镀锌铜箔领域，被列入国家“863”计划科技成果转化大批量生产项目。2014年公司颇具前瞻性的规模转入锂电铜箔领域，在6μm和4.5μm领域都率先实现量产，技术实力位居行业顶流。

　　目前的产业链位置，决定了研发获得产品结构优势是最现实的领先路径。铜箔行业上游是大宗商品，难以通过产业地位在材料端获得显著的成本优势；原材料占成本比例超过80%，通过内卷降本打价格战也难以获得绝对优势。现阶段铜箔行业还在不断地技术迭代，能量密度和成本占优的情况下向极薄铜箔切换的大趋势不变，受限于高端产能的阶段性短缺，新产品普遍会获得一定幅度溢价，通过研发实力在产品迭代上占据先机，优化产品结构来获取超额利润无疑是最现实的领先途径。

　　设备和环评限制了产能扩张效率，铜箔供需紧张局面预计加剧。铜箔产业由于环评因素限制，产能建设时间普遍在2年左右，产能供给难以短期爆发。铜箔行业核心设备目前依旧主要被日本企业垄断，目前订单排期饱满，交付时间在2~3年甚至更长，且由于日本企业谨慎的经营策略，产能扩张的意愿比较弱。国产设备近年来有了长足的进步，部分企业已经在试用导入国产设备，未来国内设备导入有望缓解设备缺口的情况，但是短期来看设备供给依旧是产能扩张的关键限制性因素。我们预计锂电池需求仍将保持高速增长，2021年、2022年、2023年对应的锂电铜箔需求为26.79万吨、37.52万吨、48.7万吨，同期有效供给受制于设备和环评因素，仅为32.62万吨、40.46万吨、50.58万吨，铜箔供需紧张程度未来预计将加剧。

　　技术领跑紧握优质客户，加速扩张聚焦主业。公司研发实力积淀深厚，在锂电铜箔几次技术迭代中都处于领跑地位，受益于此公司与宁德时代、LG等全球顶级客户保持长期良好合作。公司近年来陆续部分剥离非主业业务，集中精力深耕铜箔主业，大股东计划参与定增提升股权比例也彰显了对公司长期发展的信心和专注铜箔领域的决心。公司产线技改竣工投产，新建产能持续推进，未来两年产能加速释放，预计2021年、2022年有效产能由2020年的2.2万吨提升至3.8万吨、6万吨。

　　我们预计公司2021、2022年、2023年归母净利润4.73亿元、9.40亿元、14.92亿元，市盈率为51倍、26倍、16倍，维持“买入”评级。