11月中旬，重庆啤酒发布2025年度中期分红方案，计划派现6.29亿元，占上半年归母净利润的72.74%。这一消息引发市场关注的原因在于，前三季度重庆啤酒成为A股7家啤酒上市公司中唯一营收和净利润双降的企业，归母净利润同比下滑6.83%。
控股股东嘉士伯合计持股60%，按这个比例计算，每次分红都有超过六成资金流向这家丹麦啤酒巨头。除了分红，公司还在11月13日公告称，2026年度将拿出不超过30亿元用于购买理财产品。
在行业集体回暖、同行纷纷通过高端化转型实现增长的背景下，重庆啤酒的做法显得有些不同寻常。
01
2025年前三季度，重庆啤酒实现营业收入130.59亿元，同比微降0.03%；归母净利润12.41亿元，同比下滑6.83%。根据国家统计局的数据，2025年1-6月全国规模以上企业啤酒产量同比下降0.3%，重庆啤酒同期销量却达到180万千升，同比增长0.95%。
销量增长但营收利润双降，这一矛盾的背后是产品结构调整的失速。从产品档次来看，重庆啤酒按终端消费价格将产品分为高档、主流和经济三类。
前三季度高档产品营收77.15亿元，占总收入的60.68%，但同比只增长了1.18%；主流产品收入46.85亿元，同比下滑1.66%；经济型产品收入3.14亿元，也下降了1.21%。这意味着公司既未能在高端市场取得突破，也未能守住中低端基本盘。
相比之下，青岛啤酒前三季度中高端产品销量同比增长5.6%，燕京啤酒凭借大单品战略实现归母净利润37.45%的高增长，珠江啤酒也在持续推进高端化，前三季度归母净利润增长17.05%。这些公司都在高端市场站稳了脚跟，重庆啤酒则显得有些被动。
更令人担忧的是盈利能力的恶化。公司销售毛利率提升了1.97个百分点至50.17%，但净利率却下滑到19.01%。财报显示，2025年第三季度销售费用同比激增13.7%，达到20.37亿元，费用增速远超营收增长。
这说明重庆啤酒投入巨额市场费用来维持市场地位，但投入并未换来相应的增长回报。曾经火爆的乌苏啤酒，其所在的高档产品板块营收增速已经从2023年的5.18%变成了2024年的-2.97%。
公司总裁李志刚在业绩说明会上将压力归因于外部环境和市场竞争加剧，但这些都是行业共性因素，同行却交出了更好的答卷。
02
在业绩持续承压的情况下，重庆啤酒的分红力度却逐年加大。2021年至2023年股利支付率分别为83%、99.58%和101.39%，2024年更是达到104.21%，超过全年净利润规模。
嘉士伯啤酒厂通过嘉士伯香港和嘉士伯重庆分别持有公司42.54%和17.46%的股份，这意味着每次分红都有六成收益流入控股股东囊中。仅2024年全年，嘉士伯就从重庆啤酒获得超7亿元分红。
与高比例分红同步进行的是大额理财计划，截至2025年三季度末，账面货币资金有34.08亿元，交易性金融资产5亿元。公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒及其子公司拟在2026年度利用不超过30亿元闲置资金购买短期理财产品和货币市场基金。
然而年报数据显示，2021年到2024年公司投资收益分别只有5810万元、6794万元、6657万元和8019万元。2025年前三季度的投资收益仅0.17亿元，同比下降75.83%，而投资活动净流出高达8.44亿元。自2020年以来，公司投资活动始终处于净流出状态，累计流出规模超过50亿元。
这种资金使用方式在啤酒行业并不常见。当青岛啤酒在优化产品结构，燕京啤酒在深耕渠道和供应链转型，珠江啤酒在提升高端供给力时，重庆啤酒把大量资金用在了分红和理财上。公司没有把这些钱投入技术升级、新品研发或者渠道建设，而是选择了相对保守的财务操作。
二级市场的反应很直接，截至11月17日收盘，重庆啤酒今年以来股价下跌12.4%，而同期上证指数上涨超过18.51%。公司股价从2021年7月的最高点200.19元一路下行到54.31元，累计跌幅达到72.9%。机构持仓也在变化，基金和其他机构在2025年三季度的持股比例分别降到3.13%和61.75%。
对于中小股东而言，短期分红收益难以弥补股价下跌带来的损失。市场期待重庆啤酒能够回归主业本质，将资源投入到产品创新和市场拓展中，而不是继续扮演外资股东的提款机。在行业分化加剧的当下，公司能否打破业绩滑坡与高额分红的怪圈，重新激活增长动能，仍有待时间检验。
免责声明：本文仅供参考，文中信息不构成任何投资建议。