来源 :食品饮料俱乐部2026-05-07
投资要点
事件：公司26Q1实现营业收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%。
收入符合预期，量增价稳。26Q1啤酒业务收入同比+0.19%，量价拆分来看，销量/吨价分别同比+0.34%/-0.15%。①分档次看，高档/主流/经济产品分别实现收入 26.7/14.9/0.9 亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，预计国际品牌高档酒实现高单位数增长，乌苏、嘉士伯、乐堡、风花雪月等产品表现优异；②分区域看，西北/中区/南区分别同比+4.1%/-3.1%/+1.4%，公司2026年持续推进大城市计划，通过品牌投入、完善经销商网络、利用数字化工具提升运营效率，重点发力便利店、O2O等新兴渠道，渠道布局日臻完善。
毛销差小幅微升，所得税拖净利率表现。Q1毛销差同比+0.64pct，其中毛利率同比+1.2pct至49.7%，主系部分原材料成本下降，叠加规模效应释放（Q1吨成本同比-2.9%）；销售/管理费用（含研发）率分别同比+0.61pct/+0.12pct；此外，Q1所得税率同比+6.17pct至24.1%，主系西部大开发所得税优惠政策调整，公司不再享受相关税率优惠。综合来看，26Q1净利率20.06%，同比-1.55pct。
多元产品完善布局，经营韧性充足。公司产品创新积极，已布局拉格、小麦、精酿等多品类，并推出“1664轻享白”适配健康消费趋势，对于一升装产品，公司采用1+1+N属地化投放，不全国一刀切、因地制宜精选核心单品+地方特色产品。目前乌苏一升装表现强势。嘉士伯、乐堡1L装新品尚处培育初期，后续有望贡献增量。成本端看，公司面对运输费增加、铝罐价格上涨的负面影响，通过其他原材料降价及工艺优化有一定抵冲，全年成本波动预计在合理范围。
盈利预测：我们预计公司 2026-2028年收入分别为150.6、153.5、156.1亿元，同比增长 2.3%、1.9%、1.7%，归母净利润分别为13.1、13.6、14.2亿元，同比分别增长 6%、4%、4%，对应 PE 为20倍、20倍、19倍，维持“买入”评级
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。
