来源 :每经网2023-12-24
2023年12月24日，光大证券发布研报点评巨化股份（600160）。
事件：
公司发布《固定资产投资项目公告》，拟投资建设四个项目：1、1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目；2、4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目；3、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目；4、2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。预计投资金额分别为9.1亿元、5.9亿元、3.3亿元和3.7亿元。
点评：
投资21.9亿元建设四大氟氯化工新材料项目，持续完善下游产业链布局：项目具体情况如下：1、1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目：主要产品为可熔性聚四氟乙烯（PFA）和全氟正丙基乙烯基醚(PPVE)，分为两期建设，预计25年Q2前一期项目PFA装置建成投产，25年Q4前二期项目PPVE装置建成投产。根据公司公告（下同），项目投产后预计新增净利润1.78亿元/年。2、4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目：年产TFE 4万吨，计划25年Q2建成投产，项目投产后新增净利润5055万元/年。3、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目：生产规模为250吨/年全氟磺酸树脂，计划25年6月完成项目试车，投产后预计新增净利润5400万元/年。4、2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目：新增PVDC树脂产能2万吨/年，预计25年Q2投产试车，投产后新增净利润8767万元/年。公司目前拥有完整的氟化工产业链，一体化优势明显。2023年上半年，公司含氟聚合物材料产量为6.2万吨，同比增长12.5%。项目的逐步投产将进一步提升公司含氟聚合物产业高端化、专用化、系列化发展水平，提高公司高性能氟氯化工新材料业务占比，提升产业竞争地位和竞争力，夯实公司氟化工行业龙头地位。
三代制冷剂配额确定，制冷剂景气度持续上行：2023年11月6日国家生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，明确我国第三代制冷剂生产和使用的基准线。伴随三代制冷剂配额的确定，三代制冷剂价格四季度涨幅明显。据百川盈孚数据，2023年4季度（截至12月21日）：R32均价16688元/吨，环比23Q3增长18%。R134a均价26808元/吨，环比23Q3增长20%；R125均价26527元吨，环比23Q3增长19%。公司第三代氟制冷剂及其主流品种的市场地位全球领先，是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。公司现阶段正聚焦核心产品市场布局，巩固和提升第三代氟制冷剂市场占有率，全力拓展第四代氟制冷剂。2023年上半年公司三代氟制冷剂产量15.9万吨，外销量11万吨。随着制冷剂行业景气度持续回暖，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测、估值与评级：受制冷剂需求下滑影响，制冷剂盈利能力下滑，因此我们下调公司23-25年盈利预测，预计2023-2025年的公司净利润分别为12.74亿元（下调57%）/24.16亿元（下调31%）/33.41亿元（下调22%），折合EPS分别为0.47元/0.89元/1.24元。公司在建产能稳步推进，氟化工龙头地位有望进一步稳固，我们看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。