来源 :每经网2023-12-21
2023年12月20日，浙商证券发布研报点评天坛生物（600161）。
央企控股，血制品龙头，浆站资源优势强
天坛生物的控股股东是央企国药集团旗下中国生物。通过资产整合，天坛生物成为国药中生的血制品平台，依托国药集团与各地战略合作背景，获取浆站资源优势加强。公司作为血制品行业龙头，采浆量占行业近20%，浆站数量102个，远超过第二名。
血制品是高集中度、高壁垒的强资源性行业，行业景气度从弱供需
转为强供需国内已经形成以天坛生物为首的高集中度市场格局，政策准入以及进口限制带来行业高壁垒。现阶段血制品行业景气度从弱供需转变为强供需，需求回升以及头部企业采浆供给增加，驱动头部血制品企业的业绩加速增长。
公司进入经营扩张新周期
资产端：产能建设加速，三大生产基地有望陆续投产，提升产品加工能力；短期固定资产增长导致资产周转率下降，但长期产能利用率提升带动固定资产周转率回升，从而有望驱动收入出现较大弹性。
合同负债：合同负债23Q3创新高，预示公司收入高增长趋势。
浆站端：运营浆站增加，仅2023上半年运营浆站数量增加27%。
产品端：高毛利率小制品业务占比提升，有望提升吨浆收入。高浓度静丙和重组人凝血因子Ⅷ等创新产品上市，带来额外收入增量。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025年公司营业收入分别为55.73/68.45/83.27亿元，同比增速为30.8%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为12.31/15.25/18.83亿元，同比增速为39.7%/23.9%/23.5%；对应PE分别为40.39x/32.61x/26.41x。我们看好公司处于经营扩张周期，首次覆盖予以“增持”评级。
风险提示
浆站审批不确定的风险，采浆成本持续上涨的风险，在研产品的研发进度不确定风险。