来源 :证券之星2021-09-08
华西证券股份有限公司戚舒扬,郁晾对中国巨石进行研究并发布了研究报告《景气度持续上行，市场预期有望改善》，本报告对中国巨石给出买入评级，认为其目标价位为27.80元，其2021-09-07收盘价为21.58元，预期上涨幅度为28.82%。
中国巨石(600176)
供需格局保持良好，价格预计保持上涨趋势。经历了 2020 年三季度和四季度底部大幅涨价潮后，市场此前担心 2021H1 是玻纤价格的本轮周期高点，然而景气度目前已然再度超预期，三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复，根据卓创资讯数据， 8 月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价 50-150 元/吨不等，进一步确认行业景气度。根据我们测算， 2021-2022 合计行业产能投放年化仅 50 万吨，与新增需求同步，此外，根据卓创数据，截止到 2021 年 8 月底，玻纤生产企业库存处于 19.9 万吨的低位，据此测算头部企业目前库存 20 天左右，很多产品型号处于缺货状态。因此我们认为在当前的极低库存下，预计在 2022Q2 前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。
热塑、风电纱等预计增速更快，产品结构升级延续。由于新能源汽车及风电装机需求增长，我们预计分产品而言，热塑、风电等高端产品增速更快。以风电为例，我们预计 2022 年国内风电装机量相较于 2021 年至少提升10GW 左右，按照 1GW 玻纤需求 1 万吨测算，则 2022 年国内风电带动玻纤需求增长 10 万吨以上，相当于目前需求同比增长 15-25%，此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满，预计海外风电装机需求 2022 年也将同比增长。由于风电纱本身技术要求较高，同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升，预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。公司近年来高端产品占比提升，未来预计产品结构升级延续，未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车， 2022 年预计此三块业务有望携手发力。
公司量增、降本逻辑清晰。根据卓创新闻以及公司公众号信息，公司 2021 年已经投产电子纱二期 6 万吨、第三条智能制造 15 万吨池窑以及今年 8 月底点火 15 万吨短切原丝线，判断公司 2022 年仍有粗纱、电子纱投产规划，这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长，我们判断 2022 年公司销量增速依然可以保持两位数增长，未来公司销量增长的逻辑十分清晰；同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降，竞争优势进一步扩大。
投资建议：考虑到需求修复及涨价，我们上调玻纤价格假设，同时上调成本假设，对应上调 2021-2023 年184.2/204.3/220.7 亿元的收入预测 1.2%/6.0%/7.1%至 186.5/216.5/236.2 亿元，上调 2021-2023 年1.36/1.51/1.67 的 EPS 至 1.39/1.62/1.83 元，对应 2021 年 9 月 6 日 19.62 元/股的收盘价， PE 分别为14.1/12.1/10.7 倍。考虑到行业高景气周期持续时间延长，上调估值至 2021 20x PE（原： 18x），对应上调目标价至 27.80 元（原： 24.48 元），维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，成本高于预期，供给超预期投放，系统性风险等。