来源 :智通财经2021-10-20
光大证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级，并维持2021-23年EPS预测1.4/1.54/1.56元，现价对应21年动态市盈率约为13x。
事件：中国巨石发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润41-46亿，同增220%-260%;实现扣非净利润36.6-41.2亿，同增220%-260%。预计21Q3实现归母净利润15亿-20亿，同增190%-288%，扣非净利润11.5-16.1亿，同增154%-255%。
光大证券主要观点如下：
判断21Q3计提超额利润奖金导致表观扣非利润低于实际。
该行判断扣非净利润最终落在区间中值附近，参考21Q3扣非净利区间中值13.8亿，较21Q2环降5%，判断主要是由于21Q3计提了超额利润奖金所致;公司在今年8月份披露半年度报告的同时发布了超额利润分享方案，判断21Q3已开始执行。
判断加回计提后21Q3实际扣非净利或超16亿，环增10%以上。预计21Q3非经常性损益3.5-3.9亿，主要来源于公司出售铂铑合金所获收益，根据公司公告，截至2021年9月30日已累计出售铑粉和铂铑合金约131.66kg，实现利润3.3亿元，其中大部分确认在21Q3。
粗纱量价齐升，提价验证下游需求强劲。
判断21Q3公司粗纱销量约57万吨，环增约2万吨，延续二季度需求旺盛态势;判断21Q3粗纱吨均价环比提升，单季度吨扣非净利(加回计提的奖金后)或接近2000元，创本轮周期新高。9月初公司发布涨价公告，既有天然气等成本上涨压力的转化传导需要，也有市场供求关系持续紧张的市场因素，市场的需求强劲持续性正在得到逐步的印证。涨价在10月开始执行，或将进一步增厚Q4净利润。
电子布高景气度贡献利润弹性。
判断21Q3电子布含税均价超8元/米，环比大致持平，估算巨石21Q3电子布销量或接近1.2亿米，单季度电子布净利润或在5亿元附近。电子布供不应求的态势仍未改变，预计公司十四五末公司电子布产能或达17亿米，电子布将继续为公司贡献利润弹性。
该行看好公司在粗纱领域的成本优势，看好公司未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注公司电子布业务的快速发展，有望复制粗纱领域的成本优势，为公司利润增长创造新来源。
风险提示：玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。