来源 :建材闫选2023-10-24
01
事件
2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约114.25亿元，同比-29.04%，实现归母净利润约26.74亿元，同比-51.54%，实现扣非归母净利润约16.24亿元，同比-54.84%。单季度来看，23Q3公司实现营收约35.96亿元，同比-14.23%（降幅收窄24.41pct），环比-13.53%，实现归母净利润约6.11亿元，同比-53.41%（降幅扩大1.60pct），环比-46.50%，实现扣非归母净利润约3.54亿元，同比-53.83%（降幅扩大9.78pct），环比-54.40%。
02
点评
23Q3粗纱价格再降，龙头韧性或强于行业
1）粗纱价格下行：根据卓创资讯，23Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元/吨，同比-27.0%，环比23Q2下降8.9%。其中，9月价格进一步下探，9月均价约3495元/吨，同比-18.3%，环比8月进一步下降7.2%。三季度需求承压下行业库存仍处高位，9月行业库存约90.13万吨，环比8月小幅下降2.9%，但仍处于近年来绝对值高位。行业面临需求疲软、库存高企压力下，公司粗纱产品价格下调，23年前三季度公司毛利率约28.67%，同比下降7.55pct，但受益于产品结构优势，公司粗纱价格韧性或扔强于行业。
2）风电新增装机或低于全年预期：23H1公司受益于风电纱驱动销量提升实现单季度业绩环比向上，23年1-8月全国风电新增装机28.92GW，同比+79.2%，其中8月新增装机2.61GW，同比+115.7%。低基数下今年风电装机表观呈现高增，但对比22年98.5GW的招标量，今年全年新增装机或不及年初预期。
我们认为，23Q3风电新增装机预测下调、其他传统领域需求持续疲软或导致公司23Q3粗纱销量环比下降，量价双降或成为公司业绩再度筑底的主因。但当前价格水平下行业亏损企业增多，龙头企业产品、成本等竞争优势在行业持续筑底背景下有望得到强化，以此带动市占率的持续提升。
电子纱价格率先企稳，新增供给有限
23H1电子纱/电子布仍然延续年初以来的弱势行情，但23Q3价格出现积极信号，9月单月环比小幅上涨。根据卓创资讯，23Q3电子纱主流成交均价约8112元/吨，同比-9.9%，环比+4.9%，电子布均价约3.40元/米，同比-14.8%，环比-1.8%，电子布季度环比降幅收窄，而9月单月电子纱、电子布均价分别为8310元/吨和3.50元/米，分别环比+3.6%和1.8%。我们认为，23-24年电子布新增产能相对有限，供给端或优于粗纱，有望率先迎来价格拐点。公司凭借成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平，具备穿越周期的核心竞争力。
03
投资建议
当前玻纤行业持续底部盘整，但公司凭借成本及产品优势有望突出重围实现市占率持续提升。考虑到23Q3粗纱价格持续下降，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为35.62、50.69和65.13（原为44.97、65.36和74.26亿元），对应EPS分别为0.89、1.27和1.63元。
04
风险提示
项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。
股票数据、主要财务数据及预测
