（来源：基叔）
中国巨石(600176.SS)— Asia Pacific
日期：2026年5月17日
评级：增持(Overweight)
行业观点：有吸引力(Attractive)
目标价：人民币 48.00 元（上调自 33.00 元）
投资摘要：AI 驱动玻纤布需求加速，上调目标价
我们继续将中国巨石视为材料领域 AI 基础设施建设的关键受益者之一。随着 AI 相关需求推动高端玻璃纤维消费，行业供需动态呈现健康态势。我们将目标价上调至人民币 48 元。
核心投资逻辑
1）电子布上行周期与产能领导地位加速
公司于 5 月 13 日宣布新增 5 万吨电子纱及 3.2 亿米电子布扩产项目，其中超过 60%的产出面向薄型、超薄及极薄产品，瞄准 AI 相关应用。管理层预计该项目约需 1.5 年建成。该项目是对 2026 年 3 月投产的 10 万吨电子纱产能的增量补充。巨石正明确将自己定位为 AI 及非 AI 玻璃纤维产品的产能领导者，旨在抓住价格上涨与市场份额提升的机遇。
2）AI 需求持续收紧玻纤供应
AI 服务器、高速交换机及高端 PCB 的需求持续推动高端电子玻璃纤维产品及电子布的强劲消费。生产商正将更多产能转向更高规格产品，导致标准产品（如 7628 电子布）供应趋紧。因此，7628 电子布价格年初至今已上涨约 55%，从约人民币 4.4 元/米涨至 6.8 元/米。
3）巨石的竞争优势
公司目前正在对 Low DK Gen 1 & 2、低 CTE 及 Q-glass 等 AI 相关产品进行认证。尽管行业同行仍面临织布机可用性有限的制约，巨石目前运营约 5,000 台织布机，并已订购额外 3,900 台。巨石的规模与成本管理能力应能支撑其竞争定位。管理层还强调，贵金属（玻璃纤维生产设备的关键投入）价格上涨可能实质性推高行业资本开支要求，我们认为这将放缓更广泛的行业扩张计划，进一步支撑行业定价动态。
4）估值与目标价
我们将目标价上调至人民币 48 元，以反映高端电子布产品带来的高于预期的盈利贡献。巨石目前交易于约 23 倍 2026 年市盈率，而同业为 40–180 倍。我们认为 AI 相关应用的需求有望推动估值重估。
目标价与盈利预测调整
我们更新巨石的模型以反映 FY25 实际盈利。
估值分析
我们的新目标价人民币 48 元基于剩余收益模型(Residual Income Model)的基准情景，鉴于对巨石长期增长的高可见度。关键假设保持不变：
WACC：7.9%；
股权成本：8.0%（基于 Beta 0.91、无风险利率 1.6%、股权风险溢价 7%）；
永续增长率：4%。
情景分析：
牛市情景：人民币 68 元（上调自 37 元）—反映强于预期的价格前景，由更紧的行业供应和更强的需求复苏驱动。
熊市情景：人民币 23 元（上调自 18 元）—反映弱于预期的需求及快于预期的产能释放填补 AI 热潮下的供需缺口。
历史估值区间
市盈率(P/E)：目前交易于 20.8 倍一年期前瞻市盈率，高于历史均值 11.3 倍
市净率(P/B)：目前交易于 4.2 倍一年期前瞻市净率，高于历史均值 1.6 倍
财务摘要(Exhibit 5)
风险回报分析(Risk Reward)
目标价：人民币 48.00 元
基准情景：贴现现金流。关键假设：WACC 7.9%，永续增长率 4%。
共识评级分布：
85%增持(Overweight)；
15%中性(Equal-weight)；
0%减持(Underweight)。
增持核心理由(Overweight Thesis)
1）AI 驱动的电子布上行周期为收入增长提供支撑。
2）新宣布的电子纱及电子布产能扩张进一步巩固其产能领导者地位。
3）高端及标准电子布定价在未来 1–2 年应继续获得支撑，因为 AI 相关需求增长持续超过行业供应增量。
4）成本竞争力仍是巨石的关键优势。
三种情景分析
投资驱动因素
通过全球产能扩张带来的销量增长扩大市场份额。
下游行业需求好于预期。
通过先进技术实现成本节约。
全球收入敞口
中国大陆：60–70%；
欧洲（除英国）：10–20%；
北美：0–10%；
中东及非洲：0–10%；
亚太（除日本、中国大陆及印度）：0–10%；
印度：0–10%。
目标价/评级风险
上行风险：
需求好于预期；
原材料价格下降；
检修停产多于预期。
下行风险：
全球需求放缓；
原材料价格上涨；
行业产能过剩。
摩根士丹利预测 vs.市场共识(FY Dec 2026e)
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