来源 :山西证券研究所2023-08-28
【事件描述】
公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业收入844.01亿元，同比-15.84%；归母净利润102.10亿元，同比-43.39%；扣非后归母净利润100.49亿元，同比-43.66%经营活动净现金流量86.61亿元，同比-35.36%；基本每股收益为2.09元，同比-43.52%。加权平均ROE为12.35%，同比减少12.38个百分点。其中Q2营业收入399.80亿元，同比-32.33%；归母净利润45.48亿元，同比-59.88%。
【事件点评】
商品煤产量减少主要在Q1，Q2产量恢复；吨煤售价回落，毛利率降低。公司2023H1商品煤产量4923.2万吨，同比-2.78%；销量5135.1万吨，同比变化-3.24%，产量下滑主要原因是Q1山东本部受地质条件变化、采场更替影响，及兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响；Q2公司产量基本恢复正常，产量同比+4.75%，环比+18.5%，其中公司本部及兖煤澳洲商品煤产量分别环比+7.7%、+45.15%。上半年国内外煤价回落，秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤H1均价分别同比变化-13.93%、-30.64%和-25.51%。H1公司煤炭售价平均1002.25元/吨，同比-13.21%；需求不景气导致销量的下滑，使得公司吨煤成本上涨，H1公司煤炭平均销售成本532.82元/吨，同比+10.5%；煤炭板块毛利率46.8%，同比下降11.4个百分点。
煤化工产销同增，但售价下行幅度超过成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期检修，2023H1公司煤化工产销同增，合计化工产品产量372.6万吨，同比+18.9%；销量334.3万吨，同比+14.68%。公司化工产品平均价格为3533.6元/吨，同比变化-14%，单位毛利为551.90元/吨，同比-41.6%。上半年受下游经济复苏延后影响，国内化工品价格下行，但煤炭价格回落滞后，化工产品成本下降幅度不多，公司煤化工业务毛利有所降低。
内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间；关注下半年海外煤价。公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计于2023年下半年开工，2025年建成投产。子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间，内生及外延增长，增强公司公司可持续发展能力。另外，持续关注下半年海外煤炭价格，俄乌争端持续影响国际能源供需格局，下半年若天气偏冷或欧洲天然气供给不足，海外煤炭价格仍有反弹空间。
【投资建议】
预计公司2023-2024年EPS分别为2.80\2.95\3.17元，对应公司8月24日收盘价16.72元，2023-2025年动态PE分别为5.9\5.6\5.2倍，继续给予“买入-A”投资评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
图1：2012-2023年公司分季度毛利率和净利率
资料来源：Wind，山西证券研究所
图2：2018-2023年公司分季度EPS（元/股）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图3：2012-2023H1年公司分业务主营业务收入（亿元）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图4：2012-2023H1年分业务毛利（亿元）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：2016-2023H年分机构商品煤销量（千吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图6：2023H1年自产商品煤销量构成（千吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图7：2018-2023H1年主要子公司净利润（亿元）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图8：2022年自产煤单位成本构成
资料来源：Wind，山西证券研究所
表1：公司煤炭分季度煤炭销量、价格、成本（单位：百万吨、元/吨）
资料来源：公司公告、山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻、山西证券研究所