来源 :第一上海金融2023-11-08
主要数据
行业:煤炭
股价: 13.14 港元
目标价: 22.0 港元（+67.42%）
市值：977.8 亿港元
煤价下滑导致净利润下降
2023年前三季度公司实现收入1350.4亿元，同比-20.2%；实现归母净利润155.25亿元，同比-46.8%。前三季度主要受煤炭及化工品价格下滑，使得煤炭业务以及煤化工业务盈利能力下滑。逐季度看，Q3公司收入为403亿元，同比-28%；实现归母净利润45.2亿元，同比-52.4%。
鲁西矿业及新疆能化顺利交割
根据公司公告，鲁西矿业51%股权及新疆能化51%于三季度末正式交割，两矿的财务数据将并入报表中。2023年前三季度路西矿业实现营收120.3亿元，归母净利润为16.4亿元；新疆能化实现收入36.6亿元，归母净利润为5.2亿元。根据权益复兴项目前三季度为兖矿贡献11亿元归母净利润，单Q3贡献净利润约3亿元。
安检趋严导致国内产量下滑
前三季度煤炭业务实现收入人834.1亿元，同比-24%，其中自产煤收入700.8亿元，同比-25%。商品煤产量9730万吨，同比-3%；销量9917万吨，同比-2%。公司综合自产煤价格跌至793.6元/吨；吨煤成本为441元/吨。分季度看，若剔除鲁西矿业和新疆能化的影响，公司Q3产销小幅下滑，产量2598万吨，环比-3%；销量2199万吨，环比-7%；虽然三季度澳洲产量逐步恢复，但由于国内安监趋严导致陕蒙地区产量有不同幅度的下滑。自产煤价格Q3环比下降13%，至727元/吨，主要是由于澳洲煤价持续下跌所导致。吨煤成本得益于澳洲产量提升，以及公司严格控费，Q3吨煤成本环比-5%至384元/吨。预计Q4澳洲基地产量将继续逐季度增长，但营盘壕煤矿及石拉乌苏煤矿未能达到预期，整体产量有望小增长。
化工品价格触底，三季度扭亏
公司前三季度煤化工业务收入为197亿元，同比+0.38%，实现产量649.5万吨，同比+14%，销量589.5万吨，同比+10.5%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3534元/吨，同比-19%。但由于鲁南化工及榆林化工的产能释放，以量补价使得整体收入平稳。三季度随油价上行，化工品价格触底反弹，使得三季度公司化工板块转亏为盈。预计Q4整体化工品供需相对平衡，价格将保持在现有水平震荡，化工板块盈利与Q3相当。
目标价22港元，评级买入
我们预计2023年随着入冬季进入煤炭需求旺季，市场煤价格将有望保持高位。根据香港会计准则，公司港股23年利润将并入鲁西和新疆能化Q4的利润，未来三年新疆五彩湾煤矿将逐年释放产能，因此调整2023/2024/2025归母净利润分别为190.3/ 218.2/249.8亿元；EPS分别为2.56/2.93/3.36元。估值方面，对应公司24年净利润参考行业平均7倍PE，给与公司买入评级，目标价为22港元。
| 图表1: 盈利摘要 |
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| 资料来源：第一上海, 公司资料 |