来源 :中国银河证券研究2022-04-17
中牧股份 600195
事件：公司发布2021年年度报告。
1. 21年业绩增长稳健，毛利率提升显著。
2.兽药收入快增长，产品高端化带动毛利提升。
3.动物疫苗贡献毛利54%，研发保持高投入。
核心观点
一、事件
公司发布2021年年度报告。
二、21年业绩增长稳健，毛利率提升显著
21年公司营收53.02亿元，同比+6.06%，其中贸易收入、生物制品、兽药和饲料分别贡献14.5亿元、14.29亿元、12.57亿元、11.02亿元，同比+2.62%、-0.25%、+24.02%、-1.34%；归母净利润5.14亿元，同比+22.22%；扣非后归母净利润为5.11亿元，同+25.23%。公司综合毛利率29.06%，同比+2.84pct，主要受益于生物制品和化药毛利率同比+5.46pct、+4.23pct；期间费用率为18.86%，同比+0.07pct。2021Q4，公司营业收入13.96亿元，同比+3.48%；归母净利润0.49亿元，同比+176.08%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比+63.36%；销售毛利率为31.21%，同比+6.88pct；期间费用率为26.47%，同比+6.17pct，其中销售费用显著增长源于销售人员薪酬增加。分红预案：每10股派发现金红利1.52元（含税）。
三、兽药收入快增长，产品高端化带动毛利提升
21年公司兽药收入增长显著（+24.02%），成为公司增长最快的业务；且其收入占比达23.71%，同比+3.43pct，呈持续增长态势。受益于新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行，产品逐步高端化，公司兽药业务毛利率达31.02%，同比+4.23pct；其毛利贡献占比25.31%，同比+4.6pct，为历史最高值。另外，4月12日公司公告拟与牧原股份、南京药业（公司全资子公司）共同出资1.2亿元成立中牧牧原动物药业有限公司，中牧股份合计持股52%，中牧牧原将成为公司控股子公司。此次与大型养殖企业在兽用化药领域合作，一方面通过公司自主研发产品的扩大生产，继续巩固和强化公司兽用化药领域的市场地位，另一方面通过构筑产业经营共同体，促进公司可持续快速发展。
四、动物疫苗贡献毛利54%，研发保持高投入
21年公司动物疫苗业务毛利率为58.13%，为16年以来的高点；毛利占比53.92%，依旧为公司业绩贡献核心。公司通过抓龙头，用大单品深根终端，集团养殖客户稳定增加；同时公司继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市占率行业领先。21年公司研发投入约1.95亿元，占营收比例为3.68%；合计获得6个新兽药注册证书，包括牛口蹄疫O、A二价合成肽疫苗，猪圆环病毒2型合成肽疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗等；同时获得45个新兽药批准文号，包括猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗，猪伪狂犬病灭活疫苗，高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗等。依托持续的研发投入，公司后续产品矩阵逐步丰富，随着下游需求好转，未来增长可期。
投资建议
公司兽药业务增长态势良好，动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响，但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计公司 2022-2023年 EPS 分别0.59、0.7元，对应PE为19、16倍，维持“推荐”评级。
风险提示
1、原材料价格大幅波动的风险；
2、产品安全的风险；
3、重大动物疫情的风险；
4、汇率和利率波动风险等。
