来源 :中访网见解2026-02-04
港股市场的成熟生态，成为复星医药选择分拆安特金赴港上市的重要考量。
出品|中访网
审核|李晓燕
作为创新驱动的全球化医药健康产业集团，复星医药（600196.SH，2196.HK）再启资本运作新棋局。1月22日，公司公告拟分拆控股子公司复星安特金赴香港联交所主板上市，这是继复锐医疗科技、复宏汉霖、Gland Pharma之后，其又一次分拆子公司上市动作，既是对医药行业分拆浪潮的顺势而为，更彰显出聚焦核心赛道、释放资产价值的战略定力，而安特金独立上市后的发展前景，也成为市场关注焦点。
此次分拆并非偶然，而是医药行业发展的必然选择。医药行业研发周期长、资金投入大的特性，使得头部企业纷纷通过分拆子公司上市破解发展难题，中金公司《医药分拆上市专题报告（2025）》显示，2020年至2025年11月，A股及港股医药企业分拆上市募资总额超千亿元，分拆已成为药企拓宽融资渠道、优化资源配置的重要路径。复星医药此番动作，正是顺应行业趋势，通过专业化分拆实现集团与子公司的双向赋能。
回溯复星医药分拆历程，其已积累丰富成功经验。2017年以来，复锐医疗科技、复宏汉霖先后登陆港股，Gland Pharma成功在印度上市，尤其是复宏汉霖，上市前曾长期处于亏损状态，凭借独立上市后的融资优势加速研发转化，2025年上半年已实现净利润3.9亿元，成为分拆上市赋能业务成长的标杆案例。此次分拆复星安特金，有望复制此前成功路径，为疫苗业务注入新动能。
从核心动因来看，此次分拆是复星医药优化资本结构、聚焦核心业务的关键布局，多重利好将推动集团与安特金实现协同发展。一方面，分拆将有效缓解集团资金压力，优化现金流结构。2022-2024年，复星医药营收从439.52亿元降至410.67亿元，2025年前三季度营收同比下滑4.91%，剔除非经常性损益后净利润同比下滑14.32%；截至2025年三季度末，公司短期借款164.47亿元、长期借款94.31亿元，账面货币资金仅114.78亿元，短期偿债缺口显著。而复星安特金作为疫苗专业平台，2022-2024年营收从4.61亿元降至0.97亿元，净利润由盈转亏至1.23亿元，2025年上半年亏损5845万元，持续投入的研发压力进一步加重母公司负担。通过分拆，安特金可引入外部股权资金，拓宽独立融资渠道，减少母公司增资压力，助力集团聚焦创新药、高值器械等核心业务。
另一方面，分拆将为安特金核心研发管线推进提供资金保障，加速商业化落地。目前安特金已上市人用狂犬病疫苗、流感裂解疫苗等产品，核心在研管线包括处于III期注册性临床的13价肺炎球菌结合疫苗、I期早期临床的24价肺炎球菌结合疫苗等，这类产品研发周期长、资金需求大，独立上市后的融资能力将为其临床推进、产能建设提供稳定支撑，助力其在高端疫苗赛道抢占市场先机。同时，分拆后安特金可建立更灵活的激励机制，吸引并留存疫苗领域核心人才，提升运营效率与研发转化能力。
港股市场的成熟生态，更成为复星医药选择分拆安特金赴港上市的重要考量，为其价值重塑与全球化布局铺路。自2018年港交所上市制度改革以来，截至2024年末已有136家医疗健康企业登陆港股，其中67家为依据18A章上市的未盈利生物科技公司，港股已形成基于研发管线、商业化潜力的成熟估值体系，能够为安特金这类专业疫苗平台提供合理定价。与此同时，港股的国际资本属性将助力安特金提升品牌国际影响力，为其疫苗产品出海、全球化布局奠定基础，进一步打开成长空间。
不过，此次分拆与集团资本运作也伴随少量潜在挑战，需市场持续关注。一方面，控股股东复星高科技的股权质押操作引发流动性担忧，分拆议案获批次日，复星高科技办理3200万股A股质押及1.0265亿股解押，2024年以来其已多次进行股权质押滚动操作，截至2026年1月22日累计质押4.76亿股，占其持股总数49.54%、公司总股本17.84%，滚动质押偿债反映出控股股东短期流动性压力。另一方面，复星医药分拆融资叠加控股股东股权质押的模式，也体现出母公司经营现金流对债务覆盖能力有限，若后续资金回笼不及预期，可能对集团整体研发投入增长形成制约，进而影响市场对公司估值与融资成本的判断。
整体来看，复星医药分拆安特金赴港上市，是行业趋势下的理性选择，更是集团优化资产结构、释放疫苗业务价值的战略之举。短期来看，分拆将缓解集团资金压力，为安特金研发输血；中长期而言，随着安特金核心疫苗管线逐步落地、全球化布局推进，其盈利能力与市场竞争力有望持续提升，进而反哺集团业绩增长，实现股东价值最大化。目前分拆仍处于推进阶段，后续上市节奏、融资规模及研发管线进展，将成为决定其价值兑现的关键，疫苗赛道的新增长极值得期待。