来源 :安信证券韶关分公司2021-09-06
事件：公司披露2021年半年报。上半年实现营业收入10.31亿元，同比增长29.85%，实现归母净利润2.12亿元，同比增长45.04%。21Q2实现营收4.86亿元，同比下滑24.07%；归母净利0.81亿元，分别同比下滑41.53%。Q2主因上年同期高基数。
上半年疆内消费仍受疫情影响，Q2营收同比下降主因高基数，疆外市场逐步打开。上半年营收同比增长29.85%，相较2019H1同比增长9.60%，21Q1/Q2酒类收入分别较19年同期增长6.52%/13.68%，销售增长呈现稳步恢复提升态势。总体看，上半年增速有所低估，主因疆内疫情防控相对内地医疗设施发达区域更为严格，春节旺季恰值冬季，而目前团餐、宴席也有规模限制。21Q2公司酒类收入为4.78亿元，同比下滑24.02%，主因去年同期受益疫后补库及消费回补致基数较高。21Q2公司疆内、疆外市场收入分别同比变化-35.1%、+4.8%，较19年同期变化-0.40%、47.4%。疆外样本市场打造取得一定进展，目前广东、甘肃新进经销商的产品已投放至市场；Q2品牌运营公司参加成都春季糖酒会，并签约客商37家。此外，电商公司自20年7月成立以来，21H1实现销售收入0.53亿元，环比20H2增长107.57%，进展较为顺利。
高档酒下半年增长有望加速。Q2公司高档酒收入同比下滑34.17%，较19Q2基本持平，主因核心产品伊力王Q2执行停货去库为下半年蓄力。公司2020年即准备伊力王品牌回归对接工作，当前已经由买断转变为经销模式，目前已完成疆内区域的重新招商，伴随公司着手于疆内开展伊力王品牌投放，下半年或将谋划产品焕新升级，进一步激活增长动能，有望持续对净利率产生积极贡献。另，小老窖于1月完成替代升级，“镀金时光”已实现大规模上市，作为主力中高端产品有望继续发力。
投资建议：伴随新疆消费市场确定性恢复，看好公司疆内份额领先优势下恢复保持稳健增长。预计公司2021-2022年每股收益为1.03元、1.33元，给予目标价33.30元，对应2022PE25x，给予买入-B评级。
风险提示：疫情反复可能性可能造成疆内消费恢复进展不及预期；产品提价导致销量增长不及预期；折旧影响利润。