来源 :食品饮料俱乐部2023-09-02
投资要点
事件：公司2023H1实现收入67.14亿元，同比增长10.23%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长0.13%；实现扣非后归母净利润6.11亿元，同比增长2.63%。其中，2023Q2实现收入33.17亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长-10.97%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长-15.10%。
酵母主业环比加速，海外保持快速增长。2023H1公司酵母及深加工产品实现收入47.04亿元，同比增长7.14%；其中2023Q2酵母及深加工产品收入为23.78亿元，同比增长8.94%，环比Q1的5.36%加速，下游需求逐步修复。上半年制糖、包装、其他业务分别实现收入8.00、2.24、9.45亿元，同比分别增长36.00%、-8.32%、18.19%；第二季度制糖、包装、其他业务分别实现收入3.16、1.15、4.85亿元，同比分别增长40.46%、-16.16%、-1.12%。分渠道看，2023H1线下、线上分别实现收入44.01、22.71亿元，同比分别增长12.05%、8.45%；2023Q2线下、线上分别实现收入21.85、11.10亿元，同比分别增长11.34%、4.90%。分区域看，2023H1国内、国外分别实现收入42.77、23.96亿元，同比分别增长4.12%、25.13%；2023Q2国内、国外分别实现收入20.73、12.22亿元，同比分别增长6.83%、13.12%，国外保持了较快增长。上半年公司经销商净增加577家至21325家。
毛利率同比下降，积极推进降本控费。2023Q2公司毛利率为23.65%，同比下降3.10个pct，环比下降1.75个pct，主要系糖蜜等原材料价格持续上涨，以及毛利率较低的制糖业务占比提升。公司水解糖产能逐步释放，有望平抑糖蜜上涨带来的成本上涨，期待后续成本压力趋缓。2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、+0.22、-0.72、+0.72个pct至4.93%、3.46%、4.66%、-0.77%，整体期间费用率控制良好。综合来看，2023Q2销售净利率同比下降2.00个pct至9.90%，环比下降0.97个pct。
盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖投产将显著平抑原材料成本压力，期待新榨季糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。我们预计公司2023-2025年收入分别为145.10、164.50、188.32亿元，归母净利润分别为14.66、18.65、21.92亿元，EPS分别为1.69、2.15、2.52元，对应PE为19.7倍、15.4倍、13.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；水解糖投产进度低于预期。
| 图表1：安琪酵母三大财务报表预测（单位：百万元） |
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| 来源：中泰证券研究所 |