来源 :东海证券杭州2021-08-02
一、事件概述
2021年7月29日公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入676.57亿元，同比增长118.91%；实现归母净利润135.30亿元，同比增长377.21%。其中，Q2实现营收363.45亿元，环比增长16.17%；实现归母净利润69.09亿元，环比增长4.34%。
二、分析与判断
三大系列产品均高速增长，产业链一体化优势凸显
2021年上半年，公司聚氨酯系列实现营收284.19亿元，同比增长111.78%，实现毛利率46.3%，主要系烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能；百万吨乙烯等新装置的投产也使得石化系列实现营收270.58亿元，同比增长159.83%，实现毛利率18%；精细化学品及新材料系列实现营收65.91亿元，同比增长106.22%，实现毛利率28.49%，公司主要产品产量、销量同比增加，因此上半年经营业绩同比大幅增长。
主要产品价格上涨，公司盈利能增强
2月初，部分海外装置遭遇极端天气停产，叠加亨斯曼和东曹等装置检修，使得全球MDI供给紧张，MDI价格快速上涨。公司纯MDI均价2.48万元/吨，同比上涨42%，聚合MDI均价2.27万元/吨，同比上涨64%，聚氨酯系列产品销量为189.49万吨，同比增长53%。此外，石化产品价格也均出现明显上涨，如PO价格同比上涨99.7%、正丁醇价格上涨134%、MTBE价格上涨37%等，产品销量实现508.79万吨，同比增长81%。上半年公司实现毛利率31.07%，同比增长11.02pct，盈利能力大幅提高。
下游需求持续改善，新项目促进强者愈强
在“碳中和”的大背景下，中国化工行业将迎来产业转型的重大发展机遇，同时也为聚氨酯在建筑节能领域的使用创造了良好的外部环境。公司在现有产能的基础上，规划建设年产108万吨苯胺项目、年产80万吨PVC项目、扩建25万吨/年TDI项目等，并且加速布局下游精细化学品及新材料相关领域，打造新材料协同创新综合技术解决平台，以支撑公司长期发展。
三、投资建议
公司作为中国化工行业的翘楚，拥有强劲的竞争优势，技术创新也给公司的长远发展带来驱动力。预计公司2021~2023年的每股收益分别为6.44、7.22、8.08元，对应的PE分别为18、16、14倍，考虑当前PE处于公司近十年PE的21%分位水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
产品价格波动风险；新项目进度不及预期