来源 :小北读财报2025-04-17
下图是万华化学年报里的主要会计数据，这种情况跟我们解读2022年年报时看到的非常像，即：
利润下滑，但是现金流和收入保持增长。
我们当时得出的结论是，万华化学在这种情况下的策略是保销量、保市场和保现金流；
如果行业景气度回升，产品价格上涨，那么万华化学的业绩也会随之好转。
我们对2022年年报的解读，对于解读2024年年报仍具有参考价值。
万华化学在2024年年报里提到的事实，可以验证前面的推测，具体如下：
⒈聚氨酯业务：
MDI、TDI、聚醚、改性产品销量和市场份额再创历史新高。
⒉石化业务：
面对有效需求增速不足、产能持续过剩、产业链利润压缩的不利局面……增收提效。
⒊精细化学品及新材料业务：
提升销量，降本增效。
我们可以认为在行业不景气的2024年，万华化学的应对策略依旧很有章法。
我从年报里摘录出万华化学这5年的销量数据，以图表的形式呈现，大家会对万华的销量增长有更直观的感受。
从销量结构看：
下图中最显眼的是石化系列和精细化学品及新材料系列的销量增长，聚氨酯产品一直是万华身上的标签，但是万华不再是依赖于单一的聚氨酯业务的企业。
万华石化产品的销量跟聚氨酯的销量接近，且精细化学品及新材料系列产品的销量5年时间翻了4倍，从2020年的55万吨增至2024年的203万吨。
我们先来回顾下2024年主要价格的波动情况。
1.2024年产品价格端：
聚氨酯系列产品价格多数呈现稳中走低趋势；
石化产品价格与去年同期相比有涨有跌。
2.2024年成本端：
纯苯年均价达8,300元/吨，同比上涨14.48%。
动力煤同比下跌10.81%
丙烷年均价610美元/吨，同比上涨6.09%；
丁烷年均价607 美元/吨，同比上涨5.20%。
如下图所示，2024年，万华化学的聚氨酯和石化系列的销量保持了15%以上的增速。
如果没有这种幅度的增长，在产品端价格不景气，成本端价格上涨的情况下，万华化学的利润会更加收窄；增加销量的重要性也由此可见。
最后说下万华2024年年报里呈现的要继续关注的点。
一是海外收入下滑，匈牙利公司亏损。
从2023年起万华海外收入就开始下降，占总收入的比重也在降低；而匈牙利公司自2023年起收入开始下滑，且在2024年出现了亏损。
第二点是万华的高额负债。
2024年万华取得借款收到的现金接近2200亿元，而公司每年的利息费用达到了28亿元；
此外，万华的资本开支大。
2024年公司固定资产1200亿，在建工程600亿，两者合计占总资产的比重超过了60%。
这有点像大开大合的模式，由此也可以看出为什么万华化学要保现金流，因为它的摊子真的大。
